20211026-浙商证券-博瑞医药-688166.SH-博瑞医药2021年三季报点评_持续高增长_关注动能衔接_4页_488kb

博瑞医药（688166）2021年三季报总结

核心内容

博瑞医药在2021年三季报中表现出持续的高增长态势，公司正从专注于高壁垒、高溢价的利基品种，向技术平台化和规模化转型。通过新产能的逐步投放和新壁垒品种的获批，公司有望实现未来增长的动能衔接。

主要观点

财务表现强劲

• 收入与净利润增长显著：2021年1-9月公司收入同比增长46.6%，归母净利润同比增长45.3%。单季度来看，2021Q3收入同比增长30%，归母净利润同比增长45.8%，净利润率提升至25.1%（环比2021Q2提高6.2pct）。
• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益分别为0.60元、0.85元、1.21元。2021年10月25日收盘价对应2021年53倍PE、2022年37倍PE，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

产能与产品拓展

• 自营API支撑增长：公司API业务在国内外市场持续放量，如米卡芬净钠API增速提升，而恩替卡韦和阿尼芬净API增速放缓，可能与国内制剂订单交付节奏有关。
• 磺达肝癸钠API毛利率提升：表明公司在高附加值产品上的竞争力增强。
• 新产能建设进展：截至2021年三季度末，泰兴基地进度为81.5%，苏州项目完成桩基和支护工程，印尼项目土建完成率95%，显示公司正在加速产能扩张。

技术平台与战略转型

• 技术平台化：公司已建立多个核心技术平台，包括发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、靶向高分子偶联技术平台和非生物大分子技术平台。
• 从利基品种到规模化：公司正逐步从依赖单一高壁垒原料药向技术平台化、规模化发展，提升整体市场竞争力。

关键信息

投资要点

• 产品进展：多个原料药和制剂产品在国内和国际审评中取得新进展，包括磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液、注射用BGC0228、卡前列素氨丁三醇API等。
• 资本开支与投资：2021年三季报显示在建工程/总资产比例达到历史最高水平，资产负债率上升，反映公司加大投资力度，为未来增长奠定基础。
• 风险提示：包括生产安全事故及质量风险、核心制剂品种销售不及预期、创新药投入过大或项目失败、汇率波动、订单交付波动性等。

财务预测与指标

投资评级

• 股票评级：增持
• 行业评级：看好（假设行业指数表现良好）

结论

博瑞医药凭借其在医药中间体、原料药和制剂领域的技术优势，正实现从高壁垒利基品种向技术平台化、规模化发展的战略转型。公司财务表现强劲，净利润率提升，收入和利润保持高速增长。同时，公司加大资本开支，推进新产能建设，为未来增长提供支撑。尽管存在一定的风险，但其在高难度吸入类API及制剂领域的稀缺技术和产能投资，使其具备较强的市场竞争力和成长潜力。