2022年食品饮料行业年度策略：于模糊中寻找确定性-20211210-国元证券-42页_2mb

食品饮料行业2022年年度策略总结

核心内容

2021年复盘：业绩承压，激情褪去，估值回归

• 业绩增速与预期错配：2021年初食品饮料行业因流动性宽松和乐观预期而估值攀升至70倍以上，但随后业绩增速放缓，板块估值回落至44倍左右。
• 基金持仓变化：基金重仓比例下降，白酒板块减持显著，但仍是基金持仓主力。啤酒和其他酒类则有所增配。
• 基本面主导行情：板块整体估值回归，基本面成为主导因素，消费疲软背景下，提价能力成为检验品牌力的重要指标。

2022年展望：成本传导与消费复苏节奏待观察，但确定性仍可挖掘

• 成本压力与提价潮：全球供应链逐步复苏，成本压力缓解。行业掀起提价潮，但能否成功传导至终端仍待观察。
• 消费升级趋势：不仅高消费人群关注健康消费，下沉市场对更高品质产品的需求也在增长。
• 龙头优势凸显：疫情下，龙头企业在供应链、渠道、管理等方面优势凸显，行业份额加速向龙头集中。
• “单身经济”与“懒人经济”：家庭小型化趋势明显，年轻人对品质与便捷性平衡的产品需求上升。

主要观点

白酒行业

• 高端白酒：需求持续增长，品牌力强，业绩确定性高，估值逐步消化。
• 次高端白酒：全国化战略推进，渠道布局进入成果验收期，终端动销是关键指标。
• 区域龙头：把握消费升级趋势，关注潜力价格带，今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒被重点推荐。

冷冻食品行业

• 预制菜：疫情催化餐饮企业降本需求，标准化和规模化供应链成解决方案，味知香作为龙头，有望实现全国化扩张。
• 速冻火锅料及面米制品：安井食品通过产能扩张强化龙头地位，千味央厨通过直营与经销双渠道拓展市场。
• 冷冻烘焙：行业渗透率低，发展空间大，立高食品作为细分龙头，具备技术壁垒和增长潜力。

软饮料行业

• 含乳饮料：兼具“快乐”与“健康”，李子园通过全国化扩张和产品力保持快速增长。
• 能量饮料：细分赛道增长快，东鹏饮料以差异化定位抢占市场，逐步向中高端升级。
• 无糖饮料：市场规模迅速扩张，代糖企业迎来发展机遇，如金禾实业、保龄宝等。

啤酒行业

• 市场份额集中：行业进入存量竞争时代，CR5持续提升。
• 高端化趋势：龙头企业聚焦高端化，短期提价与长期结构升级将提升盈利弹性。
• 推荐企业：重庆啤酒和青岛啤酒因其提价和结构升级策略被重点推荐。

卤制品行业

• 千亿市场潜力：行业集中度低，长尾企业众多，绝味食品通过全国化布局和品牌力占据优势。

关键信息

• 2021年食品饮料板块：整体估值回落，业绩增速放缓，基金重仓比例下降。
• 2022年展望：消费复苏节奏与成本传导仍需观察，但行业确定性因素明显。
• 推荐企业：
  • 白酒：今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒
  • 冷冻食品：味知香、安井食品、千味央厨、立高食品
  • 软饮料：李子园、东鹏饮料
  • 啤酒：重庆啤酒、青岛啤酒
  • 卤制品：绝味食品

风险提示

• 需求复苏低于预期
• 新冠疫情影响高于预期
• 消费税改革

附表重点公司盈利预测（部分）

图表目录（部分）

• 图1：食品饮料（申万）指数跑输上证指数
• 图2：食品饮料板块下跌 9.60%
• 图3：食品饮料板块收入增速明显回落
• 图4：食品饮料板块利润增速明显回落
• 图5：食品饮料板块PE创新高后回落
• 图6：食品饮料各板块收益率贡献拆分
• 图7：基金重仓的食品饮料市值减少
• 图8：食品饮料行业基金重仓比例处于低位
• 图9：白酒和乳品仍是基金持仓主力板块
• 图10：基金重仓持股白酒占比下降
• 图11：大豆和原奶等原料价格显著提升
• 图12：包材价格显著提升
• 图13：PPI和CPI剪刀差达历史高位
• 图14：消费者信心指数未恢复至疫情前水平
• 图15：食品饮料消费尚未出现拐点
• 图16：食品饮料行业估值回归合理区间
• 图17：白酒板块归母净利润增速可观
• 图18：白酒板块高估值逐步消化
• 图19：分价格带归母净利润增速情况
• 图20：分价格带估值变动情况
• 图21：我国高净值人群持续增长
• 图22：600元以上价格带显著扩容
• 图23：白酒行业集中度进一步提升
• 图24：头部酒企占据大部分行业利润
• 图25：贵州茅台产能平稳增长
• 图26：贵州茅台直销占比提升
• 图27：饮用白酒的消费场景
• 图28：不同场合下饮用白酒的价格
• 图29：不同价格带白酒市场规模变动
• 图30：次高端白酒市场规模
• 图31：山西汾酒省外收入逐年提升
• 图32：水井坊省外收入逐年提升
• 图33：舍得经销商数量快速增长
• 图34：酒鬼酒经销商数量快速增长
• 图35：次高端白酒加大销售投放
• 图36：今世缘特A类产品占比提升
• 图37：迎驾贡酒中高档产品占比提升
• 图38：江苏市场300-600元价格带扩容
• 图39：安徽市场300-600元价格带扩容
• 图40：餐饮业收入尚未恢复至疫情前水平
• 图41：餐饮相关原材料价格显著上升
• 图42：食材和人力成本在餐饮行业中占比显著
• 图43：我国餐饮连锁化率逐年上升
• 图44：日本速冻食品餐饮端高速发展
• 图45：我国速冻食品行业规模稳健增长
• 图46：家庭规模小型化趋势明显
• 图47：一人户和两人户比例持续提升
• 图48：近九成职场人均有加班
• 图49：90后和95后为加班主力人群
• 图50：预制菜助力餐企降低成本
• 图51：美团外卖订单时效控制在45分钟以内
• 图52：味知香原有经销商快速转为加盟商
• 图53：味知香营收快速增长
• 图54：安井食品收入保持良好增速
• 图55：安井食品规划大幅扩张产能
• 图56：安井食品“销地产”模式布局产能
• 图57：速冻菜肴收入超2020全年
• 图58：“主菜发力，主食上市”产品策略
• 图59：千味央厨解决传统餐企采购痛点
• 图60：直营渠道占比总营收约40%
• 图61：优质客户集聚增强灯塔效应
• 图62：依靠经销商渗透低线城市
• 图63：对爆款单品进行场景拓展
• 图64：冷冻烘焙食品兼具现做现烤与预包装优点
• 图65：我国冷冻烘焙产品渗透率较低
• 图66：我国烘焙食品销售在商超+便利店占比偏低
• 图67：立高食品下游客户涵盖各类业态
• 图68：立高食品主营业务收入与同业对比
• 图69：立高食品的综合技术壁垒
• 图70：含乳饮料规模以上企业总产值CAGR为10.38%
• 图71：饮料行业总产值CAGR为0.70%
• 图72：李子园业绩仍保持快速增长
• 图73：李子园加快全国化产能布局
• 图74：公司加快经销商拓展
• 图75：华东以外市场均实现高速增长
• 图76：李子园以低广告费实现高增长
• 图77：我国能量饮料销售额不断增长
• 图78：能量饮料人均饮用量及消费金额对比
• 图79：能量饮料复合增速达11.5%
• 图80：2020年能量饮料市场格局
• 图81：东鹏饮料专攻中低端市场
• 图82：无糖饮料市场规模高速成长
• 图83：无糖饮料市占率有大幅提升空间
• 图84：碳酸饮料和茶饮为无糖饮料主要载体
• 图85：部分软饮品牌2021年无糖新品分类
• 图86：中国啤酒年产量趋缓
• 图87：中国啤酒行业销量趋缓
• 图88：日本啤酒产量于1994年达顶峰后回落
• 图89：美国啤酒产量达到峰值后波动平稳
• 图90：中国啤酒行业CR5持续提升
• 图91：2020年中国啤酒行业市场份额
• 图92：高端啤酒销量预计持续增长
• 图93：高端啤酒市场空间预计持续扩容
• 图94：我国精酿啤酒消费量占比不断提升
• 图95：重庆啤酒吨酒价格持续提高
• 图96：包材等原材料是啤酒主要成本
• 图97：龙头酒企净利率水平不断提升
• 图98：啤酒企业领先于餐饮行业复苏
• 图99：卤制品行业维持较快增长
• 图100：卤制品行业集中度仍较低
• 图101：绝味食品门店数量大幅领先
• 图102：绝味食品业绩稳健增长
• 图103：绝味食品净利率明显高于竞争对手
• 图104：绝味食品总资产周转率领先
• 图105：绝味食品ROE表现出众
• 图106：绝味食品全国化生产基地布局
• 表1：公司产能利用率连续多年处于高位
• 表2：部分速冻行业公司提价情况
• 表3：主要甜味剂的甜度、风味及相对甜价比
• 表4：部分主要啤酒厂商提价信息
• 表5：绝味食品定增扩产项目（万元）