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食品饮料行业2019年上半年投资策略总结

核心内容

本报告为东莞证券研究所发布的食品饮料行业2019年上半年投资策略，由分析师魏红梅撰写，发布日期为2018年12月3日，风险评级为中风险。报告分析了2018年食品饮料行业整体及细分板块的市场表现，并提出了对2019年的投资建议。

主要观点

• 行业整体表现：2018年1-11月，SW食品饮料行业指数下跌21.94%，在所有申万一级行业指数中排名第六，略跑输沪深300指数。行业内仅13%的个股录得正收益，其中顺鑫农业涨幅最大，达82%；而安记食品跌幅最大，达61%。
• 估值情况：行业整体估值回落至近几年估值中枢下方，截至2018年11月30日，SW食品饮料行业整体PE（TTM，整体法）约22倍，相对沪深300PE（TTM，整体法）2.14倍。
• 白酒板块：短期来看，白酒板块估值有望修复，临近春节消费旺季，可能迎来短期反弹；长期来看，白酒市场集中度有望提升，业绩增长动力来自消费升级和品牌扩张。
• 调味品板块：赛道依然最优，业绩保持稳健增长，未来增长主要依靠产品结构升级、销售渠道拓展和家庭消费占比提升。海天味业、中炬高新、千禾味业等公司表现突出。
• 乳制品板块：2019年国际原奶价格可能触底反弹，国内原奶价格逐步回升，成本压力上升将促使乳企减少促销，销售费用率有望下降，净利率提升。
• 肉制品板块：短期业绩增速仍受非洲猪瘟影响，屠宰量增长受限。预计未来随着疫情缓解，行业将逐步恢复。
• 其他细分龙头：涪陵榨菜、绝味食品、汤臣倍健等公司凭借提价、产品结构升级、渠道扩张等策略，保持较快增长。

关键信息

行业市场表现

• 整体跌幅：2018年1-11月，SW食品饮料行业指数下跌21.94%，略跑输沪深300指数。
• 细分板块表现：仅SW调味品录得正收益（上涨5%），其他板块均录得负收益，其中葡萄酒跌幅最大（下跌41%）。
• 个股表现：顺鑫农业涨幅最大，达82%；安记食品跌幅最大，达61%。

行业业绩与估值

• 业绩增速：2018Q3，食品饮料行业营收和归母净利润同比增长分别为8.8%和8.9%，增速同比下降12.6个百分点和43.1个百分点。
• 估值回落：SW食品饮料行业整体PE（TTM）约22倍，相对沪深300PE（TTM）约2.14倍，估值回落至近几年中枢下方。

白酒板块分析

• 业绩增速换挡：白酒板块自2015年复苏以来，业绩增速逐步回升，但2018Q3增速显著回落，主要受上年同期基数高及宏观经济下行影响。
• 短期估值修复：临近春节消费旺季，白酒板块有望迎来估值修复，但长期增长仍依赖于消费升级和市场集中度提升。
• 龙头表现：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等白酒龙头在2018Q3业绩增速有所回落，但整体仍保持增长。

大众食品板块分析

• 调味品板块：业绩保持稳健增长，未来增长动力来自产品结构升级、渠道拓展及家庭消费提升。海天味业、中炬高新、千禾味业等公司表现突出。
• 乳制品板块：竞争加剧导致业绩增速放缓，但国际原奶价格回升将有助于缓解成本压力，销售费用率和净利率有望改善。
• 肉制品板块：短期受非洲猪瘟影响，业绩增速受限，但长期有望恢复。
• 其他细分龙头：涪陵榨菜、绝味食品、汤臣倍健等公司通过提价、产品升级和渠道扩张保持增长。

投资策略

• 推荐评级：维持对食品饮料行业的推荐评级。
• 投资建议：
  • 关注基本面确定性向上、股价超跌的个股；
  • 关注市场增长潜力大、竞争格局优、估值有持续提升动力的个股；
  • 关注基本面可能迎来边际改善、估值合理的个股。
• 重点公司：建议关注五粮液、泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、伊利股份、海天味业、中炬高新、千禾味业、绝味食品、涪陵榨菜等。

风险提示

• 食品安全问题：可能对行业造成重大影响。
• 原料成本上升：将对毛利率产生压力。
• 竞争加剧：可能导致行业利润下降。

评级体系

• 公司投资评级：推荐（股价表现强于市场指数15%以上）、谨慎推荐（股价表现强于市场指数5%-15%之间）、中性（股价表现介于市场指数±5%之间）、回避（股价表现弱于市场指数5%以上）。
• 行业投资评级：推荐（行业指数表现强于市场指数10%以上）、谨慎推荐（行业指数表现强于市场指数5%-10%之间）、中性（行业指数表现介于市场指数±5%之间）、回避（行业指数表现弱于市场指数5%以上）。
• 风险等级评级：中风险（可转债、股票、股票型基金等）。

总结

本报告指出，食品饮料行业在2018年整体表现不佳，但估值已回落至中枢下方，风险有所释放。白酒板块短期有望迎来估值修复，长期依赖消费升级和集中度提升。调味品板块赛道最优，未来增长潜力大。乳制品板块成本压力上升，但竞争有望趋缓。肉制品板块短期受非洲猪瘟影响，但长期有望恢复。其他细分龙头如涪陵榨菜、绝味食品、汤臣倍健等公司表现良好，具备增长潜力。投资策略建议关注基本面确定性向上、估值合理的个股。风险提示包括食品安全、原料成本上升及竞争加剧等。