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蓝思科技（300433）电子制造行业分析总结

核心内容概览

蓝思科技（300433）在2018年三季度业绩略低于市场预期，但整体仍保持增长态势。公司通过产业链整合提升产品价值与成本控制能力，未来成长动能强劲。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年净利润将稳步增长，每股收益逐步提升，当前PE为13.1倍，估值具备吸引力。

主要观点

业绩表现

• 前三季度总收入：190亿元，同比增长25.64%。
• 前三季度净利润：10.65亿元，同比增长19.23%。
• Q3单季收入：81亿元，同比增长25.47%。
• Q3单季净利润：6.06亿元，同比增长4.19%。
• 扣非后净利润：Q3为3.23亿元，同比下降38.90%；但预计全年扣非后净利润将回升至6.5亿元左右。

成长性与盈利能力

• 收入增长率：2018年预计增长30.2%，2019年29.1%，2020年25.5%。
• 净利润增长率：2018年13.7%，2019年20.8%，2020年31.7%。
• 毛利率：从2017年的28.0%下降至2018年的23.6%，随后逐步回升至24.6%。
• 净利率：从8.6%下降至7.5%，之后略有回升。
• ROE：从12.2%下降至11.3%，但预计未来将回升至14.1%。

投资建议

• EPS预测：2018年0.59元，2019年0.71元，2020年0.94元。
• PE预测：2018年13.1倍，2019年10.9倍，2020年8.2倍。
• 评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

关键信息

产业链整合与平台建设

• 公司通过与日写合作，向上游延伸至玻璃、传感器与贴合领域，打造一站式消费电子解决方案平台。
• 合资公司日写蓝思已实现量产，预计2018年在可穿戴设备与平板领域落地，2019年进一步拓展至其他产品线及其他品牌。
• 投资豪恩声学，布局声学部件，增强产品附加值。
• 与国瓷强强联合，保障陶瓷原材料质量和产能。
• 成立蓝思新材料，专注于工业清洗剂、抛光材料等化学制品，提升成本管控能力。

成本与盈利能力分析

• 毛利率下降原因：招工费用增长、大客户watch新品良率不高、国产客户降价。
• Q4盈利改善预期：随着watch新品逐渐跑顺及大客户手机产品进入出货峰值，盈利能力有望回升。

财务状况

• 资产负债率：从53.0%下降至47.6%，随后略有上升。
• 流动比率：从1.25上升至1.28，再提升至1.45，最后达到1.64，流动性改善。
• 速动比率：从1.02下降至0.99，随后回升至1.12，最后达到1.30。
• 资产周转率：从79.6%提升至100.9%，资产使用效率提高。
• 每股经营现金：从1.06元下降至0.62元，之后回升至1.44元，显示现金流管理能力增强。

风险提示

• 双面玻璃方案渗透率低：可能影响收入增长。
• 3D玻璃渗透率低：存在技术或市场推广不及预期的风险。
• 玻璃行业竞争格局变化：可能对公司盈利能力造成压力。

财务数据概览

营收与净利润预测（单位：百万元）

每股收益（EPS）预测

估值比率（倍）

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

估值与成长性分析

• PEG：从-2.19上升至0.32，显示估值逐步趋于合理。
• 成长性：公司未来三年预计保持稳定增长，尤其在2020年增速显著提升。
• 估值潜力：当前PE为13.1倍，未来有望进一步下降，提升估值吸引力。

总结

蓝思科技在2018年三季度业绩略低预期，但整体仍维持增长趋势。公司通过产业链整合与平台化布局，增强了产品附加值与成本控制能力，未来成长动能强劲。尽管短期内盈利能力承压，但随着Q4产能释放与产品结构优化，盈利有望改善。分析师维持“买入”评级，认为公司估值合理，具备良好的投资价值。投资者需关注双面玻璃与3D玻璃方案的渗透率以及玻璃行业竞争格局的变化等潜在风险。