20180912-财富证券-蓝思科技-300433.SZ-行业需求稳健增长_打造全产业链平台_20页_1mb

蓝思科技公司点评总结

核心内容

蓝思科技是消费电子防护玻璃行业的龙头企业，专注于手机、平板电脑等设备的玻璃盖板研发制造，拥有显著的产能规模、技术经验及客户资源优势。公司2018年上半年实现营收108.93亿元，同比增长25.8%，毛利率为25.4%，同比提升1.4个百分点。公司为华为、OPPO、VIVO、小米等多款国产手机提供前后盖双面玻璃和3D玻璃，实现较快营收增长。

主要观点

• 行业趋势：随着柔性OLED技术的普及和5G时代的到来，3D玻璃和后盖玻璃成为未来增长点，预计至2020年，全球手机防护玻璃市场规模将达1021亿元，复合增长率约为17.23%。
• 技术优势：蓝思科技是最早进入防护玻璃行业的企业之一，拥有深厚的技术积累和专利优势，持续加大研发投入，毛利率保持在较高水平。
• 产业链布局：公司积极拓展产业链，布局蓝宝石、精密陶瓷、触控传感器及声学领域，打造一站式服务平台，增强盈利能力和市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元、0.87元、1.02元，对应PE为17.45、13.06、11.22倍，合理估值区间为11.70-14.30元，给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

交易数据

投资要点

• 行业地位：公司是全球消费电子防护玻璃行业龙头之一，市场份额约为30%。
• 技术与产能：公司2018年上半年3D玻璃产量已超过去年全年，预计全年产量在6000-7000万片左右。蓝宝石玻璃项目已逐步满产，预计2018年产能达到3亿片。
• 客户结构：公司前两大客户占营收比重由2012年的88.28%下降至2017年的65.40%，但依然保持在65%以上。同时，公司积极拓展国内客户，国内营收占比不断提高。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.65元、0.87元、1.02元，对应PE为17.45、13.06、11.22倍，合理估值区间为11.70-14.30元。

风险提示

• 手机销量下滑：若手机销量大幅下滑，将对公司的业绩产生不利影响。
• 新产品良率与渗透率：若新产品良率和渗透率不及预期，将影响公司盈利能力。
• 替代性产品竞争：替代性产品的竞争可能削弱公司市场份额。

行业与市场分析

2D及2.5D玻璃市场

• 市场规模：2017年2D及2.5D玻璃盖板市场规模为354.24亿元，同比增长迅速。
• 成本与毛利率：2D玻璃成本约20元，2.5D成本约25元，毛利率约为20%。
• 市场占比：2017年2D及2.5D玻璃盖板市场占有率合计为95%，3D玻璃市场占有率约为5%。

3D玻璃市场

• 市场需求：2017年3D玻璃盖板市场规模为51.17亿元，预计至2020年将达310.2亿元。
• 技术应用：3D玻璃可与OLED柔性屏配合，实现无边框显示效果和侧边触控功能。
• 市场趋势：3D玻璃渗透率预计从2017年的5%提升至2020年的50%。

玻璃后盖市场

• 市场规模：2017年背板玻璃市场规模为206.51亿元，预计至2020年将达517.26亿元。
• 市场趋势：后盖玻璃渗透率预计从2017年的25%提升至2020年的50%，成为智能手机机身材质的新趋势。

公司财务表现

盈利预测

财务指标

产业布局

客户与市场拓展

• 主要客户：苹果、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等。
• 客户结构：前两大客户占营收比重由2012年的88.28%下降至2017年的65.40%，但公司国内客户订单增长，国内营收占比由11.71%提升至34.60%。

技术与研发

• 研发投入：公司研发费用逐年提高，2017年研发投入为15.76亿元，占营收比重提高。
• 专利情况：截至2017年底，公司已获得专利授权745件，其中发明专利60件，实用新型专利643件，外观设计专利42件。

总结

蓝思科技凭借其在消费电子防护玻璃行业的领先地位，以及在3D玻璃、蓝宝石、精密陶瓷等新兴领域的布局，有望在未来两年受益于手机玻璃需求的稳定增长。公司通过持续的技术创新和研发投入，巩固了其在行业中的竞争优势，并通过拓展国内客户，降低出口依赖度。盈利预测显示，公司未来三年将保持稳定增长，合理估值区间为11.70-14.30元，给予“谨慎推荐”评级。然而，公司也面临手机销量下滑、新产品良率与渗透率不及预期以及替代性产品竞争等风险。