深度报告-20231124-首创证券-新澳股份-603889.SH-公司深度报告_专注为针_创新为线_织造品牌国际化新征程_31页_2mb

新澳股份深度报告总结

核心内容

新澳股份（603889）是一家深耕毛纺行业32年的国内企业，专注于精梳羊毛纱线业务，是国内“精梳羊毛纱单项冠军”。公司通过实施“宽带战略”，不断拓展业务范围，推动羊绒业务发展，打造第二增长曲线。公司具备垂直一体化生产能力，覆盖毛条制条、改性处理、染整加工、纺纱等环节，拥有全球客户及品牌资源，服务于全球5000多家客户、500多个品牌。

公司股权结构集中，董事长沈建华直接及间接持股31.2%，并推行以ROE为导向的考核机制，激发团队积极性。管理团队年轻化，有助于公司长期发展。公司财务表现稳健，自上市以来营收持续增长，2021年以来业绩表现尤为亮眼，2023年在内外需波动下仍保持增长，显示出较强的经营韧性。

主要观点

行业格局优化

• 上游：澳大利亚是全球最大的羊毛生产国和出口国，近年来羊毛价格处于历史低位，具备上涨空间。
• 下游：需求逐步修复，特别是户外运动及可持续理念的兴起，推动了羊毛制品的需求增长。
• 竞争格局：毛纺行业集中度提升，龙头企业盈利能力强，新澳股份在精梳羊毛纱线领域占据领先地位，市占率显著提升。

公司扩张逻辑

• 拓品类：通过收购中银绒业和英国邓肯公司，公司成功进入羊绒纱线市场，提升高端产能。
• 拓客群：从中高端市场向大众市场拓展，客户群体不断扩大，满足多元化市场需求。
• 拓产能：持续推进产能建设，包括国内及越南新项目，提升市场占有率和全球影响力。

关键信息

财务表现

• 营收：2014年-2022年复合增长率为12.6%，2021年以来增速亮眼。
• 净利润：2022年归母净利润为3.89亿元，预计2023/24/25年分别为4.17/4.80/5.62亿元。
• EPS：预计2023/24/25年分别为0.58/0.67/0.78元。
• PE：对应当前股价，预计2023/24/25年PE分别为12/11/9倍。

业务发展

• 羊毛纱线：2023年产能达到15000吨，羊毛纱线业务毛利率稳定在20%-25%，预计2023/24/25年毛利率分别为23.4%/23.9%/24.0%。
• 羊绒纱线：2023年羊绒纱线业务收入贡献显著提升，预计2023/24/25年收入分别为13.23/15.84/18.48亿元，毛利率逐步改善，预计2023/24/25年分别为15.9%/18.3%/19.1%。
• 其他业务：包括毛条、改性处理、染整等，预计2023/24/25年收入增速分别为14.5%/14.2%/12.2%，毛利率分别为5%/5.4%/5.5%。

产能布局

• 公司已形成覆盖全球的产业布局，包括中国浙江、宁夏及英国苏格兰等地的生产基地，以及意大利的欧洲技术开发销售中心。
• 2023年，公司启动“60000锭高档精纺生态纱项目”二期建设，预计2023年投产，提升产能。
• 在越南建设新产能，预计2025年第一期投产，2027年第二期投产，形成年产约6500吨精纺针织纱线产能。

风险提示

• 羊毛价格大幅波动。
• 羊绒业务调整不及预期。

投资建议

• 公司作为国内毛纺行业细分领域龙头，具备智能制造、成本管控及快反能力。
• 羊绒业务产能利用率提升，盈利能力增强。
• 越南建厂完善全球布局，海外订单能力提升。
• 长期市占率及业绩可持续增长可期。
• 维持“买入”评级。