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盛屯矿业（600711）投资分析总结

核心内容

盛屯矿业是一家专注于有色金属及新能源金属的上市公司，近年来通过外延并购和海外项目拓展，实现了从传统金属向新能源金属的战略转型。公司主要业务涵盖钴材料、镍、自产矿、冶炼及产业链服务等板块。随着新能源汽车及5G产业的快速发展，公司钴、镍等资源需求持续增长，为公司业绩带来新的增长点。当前，公司被给予“买入”评级，目标价为8.2元，预计未来三年公司业绩将实现快速增长。

主要观点

• 新能源金属布局已然成形：公司聚焦锌、钴、铜、镍等金属品种，通过收购和建设，形成完整的新能源金属产业链。
• 钴板块：产能提升，估值修复：公司从贸易向矿山和冶炼转型，一期项目达产，二期项目正在建设中，未来产能有望进一步扩大。随着钴需求的长期增长，公司钴板块将进入快速增长期。
• 镍板块：从0到1，迎来突破：公司投资印尼高冰镍项目，预计2020年Q3投产，项目具备较强盈利能力，成为公司新的利润增长点。
• 自产矿业务：毛利率高，资源丰富：公司旗下八家矿山企业，其中三家在产，自产矿业务毛利率长期保持在60%-80%区间，为公司带来稳定的收益。
• 四环锌锗：稳定输出，业绩承诺完成：公司通过收购四环锌锗，获得22万吨锌锭产能和40吨高纯二氧化锗产能，2019年已超额完成业绩承诺。
• 盈利预测和投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.21亿元、7.67亿元、10.91亿元，对应EPS分别为0.18元、0.33元、0.47元，PE分别为24倍、13倍、9倍。12个月目标价8.2元，较当前股价有88%的上升空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：4.39元（2020年6月24日）
• 一年内最低/最高价：3.56元/6.18元
• 市盈率：40.8倍
• 市净率：1.56倍

基础数据

• 净资产收益率：3.76%
• 资产负债率：51.7%
• 总股本：23.08亿股

项目进展

• 刚果金一期项目：年产30000吨铜、3500吨钴，2020年铜产能扩大至3万吨。
• 刚果金二期项目：预计2021年建成投产，年产30000吨铜、5800吨粗制氢氧化钴。
• 恩祖里铜矿项目：2020年3月完成全资收购，包含30万吨铜、4万吨钴储量，预计明年投产。
• 印尼高冰镍项目：预计2020年Q3投产，年产3.4万吨高冰镍，年利润1.2亿美元，公司权益利润3亿元。

盈利预测

可比公司市盈率

风险提示

1. 新项目投产不及预期
2. 金属价格超预期下跌

项目分析

钴板块

• 从贸易到矿山：公司从钴产品贸易逐步转向在刚果金运营矿山和建设冶炼厂，摆脱单纯依赖价格波动的盈利模式。
• 产能提升：一期项目达产，二期项目在建，预计2021年投产。公司钴材料业务毛利率有望提升。
• 需求增长：新能源汽车和5G手机需求共振，钴需求长期看涨，2021年需求量预计达到16.33万吨，增幅11.85%。

镍板块

• 从0到1：印尼高冰镍项目预计2020年Q3投产，年化利润1.2亿美元，公司权益利润3亿元。
• 火法工艺：采用火法冶炼工艺，具备较强盈利能力。
• 资源保障：项目依托印尼纬达贝工业园，资源保障能力强，具备良好的发展前景。

四环锌锗

• 稳定输出：公司通过收购四环锌锗，获得22万吨锌锭和40吨高纯二氧化锗产能。
• 业绩承诺：2018-2021年累计净利润不低于1.4亿元、3.4亿元、6.0亿元、8.6亿元，2018和2019年已超额完成。

自产矿业务

• 高毛利率：自产矿业务常年保持高毛利率，2019年毛利率为57.44%。
• 资源储备：公司旗下八家矿山企业，其中三家在产，保有矿石储量较大，品位较高。

贸易及产业链业务

• 服务公司及产业：公司通过贸易及产业链服务，为上下游企业提供矿产品采购、加工、销售及增值服务。
• 毛利率波动：该板块毛利率波动较大，整体处于较低水平。

总结

盛屯矿业通过外延并购和海外项目拓展，成功转型为新能源金属平台。公司钴、镍板块具备较强盈利能力，未来三年业绩有望实现快速增长。自产矿业务毛利率高，资源储备丰富。四环锌锗板块稳定输出，业绩承诺超额完成。公司当前估值较低，具备较大的上升空间。投资建议为“买入”，目标价为8.2元。