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赢在深秋之八：降准预期升温，12月如何看？

核心内容

本报告由浙商证券分析师王杨发布，旨在分析2021年12月A股市场的投资逻辑与趋势。报告指出，四季度市场表现良好，降准预期升温进一步强化了市场对流动性改善的乐观情绪，为权益市场提供了较好的投资窗口。同时，报告强调了成长股与蓝筹股在12月的结构性机会，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 四季度行情持续：市场已进入深秋行情的中后期，但整体仍处于做多窗口。
• 三季报推动结构牛市：以半导体为代表的科创板相关公司因三季报超预期而获得显著超额收益，结构牛市显性化。
• 流动性改善是关键驱动力：随着经济回落，流动性边际改善，剩余流动性指标（M2增速与名义GDP增速差）由负转正，市场底逐步显现。
• 降准预期强化投资逻辑：历史数据显示，降准期间权益市场表现较好，因此当前降准预期升温，市场进入较好的投资阶段。
• 成长股分化，重点布局半导体与国防：新能源链将走向分化，建议关注中下游环节；半导体和国防装备板块仍是结构性机会的重点。
• 蓝筹股修复机会显现：随着稳增长政策预期升温，前期超跌的蓝筹股可能迎来修复。
• 风险提示：需警惕业绩增速低于预期及流动性收紧超预期的风险。

关键信息

1. 三季报落地推动牛市显性化

• 半导体等成长赛道在三季报中表现亮眼，带动科创板整体走强。
• 2019年与2020年结构牛市均因三季报确认而启动，当前逻辑一致。
• 科创板中半导体板块21年动态估值中位数约66倍，与2019年和2020年牛市初期水平接近。

2. 流动性改善支撑市场

• 经济回落背景下，流动性边际改善，权益市场进入较好阶段。
• 剩余流动性指标（M2 - 名义GDP）由负转正，市场底出现信号。
• 11月以来，碳减排支持工具推出与社融数据超预期，市场流动性预期持续改善。

3. 降准预期升温，市场受益

• 历史数据显示，降准期间权益市场表现较好，如2012-2015年、2018-2020年。
• 当前降准预期升温，结合经济放缓背景，权益市场进入较好窗口。

4. 12月结构性机会

• 成长股：继续关注半导体、专精特新、国防装备等方向，相关公司如罗博特科、中航西飞等。
• 蓝筹股：前期超跌的蓝筹股有望修复，相关公司如平安银行、广发证券、招商公路等。
• 新能源链分化：光伏储能、新能源下游表现较强，而上游资源材料增速回落。

5. 投资评级说明

• 证券投资评级基于其相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为看好、中性、看淡，基于行业指数相对沪深300的涨跌幅。

结构分析

4.1 十二月行情仍将继续

• 指数层面：12月整体仍处做多窗口。
• 结构层面：成长股（尤其是半导体）和蓝筹股（尤其是超跌品种）均有表现机会。

4.2 重视成长内部的分化

• 半导体：战略重视，牛市已至，重点关注模拟设计、IGBT、设备材料等细分赛道。
• 国防装备：中报与三季报显示高景气，年底排产计划确定有望提振板块情绪。
• 新能源链：光伏储能、新能源下游表现较好，而上游资源材料增速回落，需关注中下游环节。

风险提示

• 业绩增速低于预期：若相关公司实际增速显著低于市场预期，可能影响板块后续走势。
• 流动性收紧超预期：若流动性收紧超出预期，可能对市场估值产生扰动。

总结

本报告通过分析三季报落地、流动性改善及降准预期等多维度，确认了四季度A股市场仍处做多窗口。重点推荐半导体、国防装备等成长赛道，同时关注蓝筹股修复机会。建议投资者把握结构性机会，合理配置资源，同时警惕业绩与流动性风险。