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降准可期，12月资金面怎么看？

核心内容

本报告由国海证券研究所固定收益团队撰写，主要分析2021年12月降准政策的预期及对资金面的影响。报告结合宏观经济形势、政策信号及历史经验，预测降准可能在12月15日左右落地，并指出其对资金面的支撑作用。

主要观点

1. 降准的催化剂

• PPI见顶：10月PPI增速超预期上行，但近期煤炭和原油价格回落，PPI增速已开始回落，表明通胀压力缓解，为降准提供了条件。
• 地产下行：房地产投资持续下滑，带来“稳增长”压力，同时部分房企信用风险暴露，进一步强化了降准的必要性。
• 政策导向：国务院总理李克强在12月3日的讲话中提及“适时降准”，释放了政策宽松的信号。

2. 降准落地时间预测

• 历史上，总理提及降准后，政策多在1-3周内落地。
• 本次降准预计在12月15日左右实施，便于置换当日到期的9500亿MLF资金，减少市场波动。

3. 降准对资金面的影响

• 当前基础货币供应充足，12月若降准落地，将为资金面带来进一步宽松。
• 10月、11月央行加大逆回购投放，但超储率偏低，表明资金面存在阶段性紧张，主要由专项债发行加快和财政资金淤积所致。
• 随着专项债发行接近尾声，财政资金将逐步下拨，资金面有望改善。
• 若降准与财政资金下拨同时发生，流动性偏宽松的状态可能持续至明年年初。

关键信息

• PPI走势：11月起PPI增速开始回落，预计2022年将继续下行。
• 地产周期：从“政策底”到“投资数据底”通常需要13个月，当前仍处于传导过程中。
• 财政资金情况：10月财政存款余额较往年高出7000亿，反映财政开支滞后。
• 流动性管理：央行通过逆回购操作维持流动性平衡，但超储率偏低，显示市场资金需求偏高。
• 风险提示：包括新冠疫情超预期、货币政策超预期等。

相关报告

• 《基于美国库存周期视角：2022年，中国出口是否会再超预期？》——靳毅，吕剑宇（2021-11-30）
• 《美国宏观经济手册：国际收支篇》——靳毅（2021-11-30）
• 《固定收益信用周报（20211122-20211127）》——靳毅，姜雅芯（2021-11-29）
• 《ETF周报（20211122-20211128）》——靳毅（2021-11-29）
• 《转债周报（20211122-20211128）》——靳毅，张赢（2021-11-29）

固定收益小组成员

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅超过10%。

风险提示

• 新冠疫情超预期：可能对经济复苏节奏和政策效果产生影响。
• 货币政策超预期：央行可能根据经济形势调整政策节奏，影响市场预期。

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