20191219-长城证券-梦百合-603313.SH-公司深度报告_百合不惧风雨_稳健迈向全球睡眠科技品牌_19页_2mb

梦百合（603313）投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了梦百合（603313）在2019年面对中美贸易摩擦和床垫反倾销税带来的挑战，其通过海外产能布局和品牌建设，成功应对市场压力，并为未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师认为，公司具备长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 海外产能布局是关键：

   • 2019年梦百合在Q2因海外产能接驳经历短期业绩波动，但在Q3迅速恢复。
   • 公司在塞尔维亚、美国及泰国设立海外工厂，其中塞尔维亚工厂已覆盖所有反倾销税影响订单，有效缓解了贸易摩擦带来的冲击。
   • 海外产能释放后，2020-2021年公司有望迎来新一轮业绩高增周期。

2. 反倾销税与关税影响有限：

   • 梦百合在反倾销税方面获得全行业最低税率（57.03%），且其海外产能可有效转移受反倾销税影响的订单。
   • 2020年随着1100亿清单加征税率降至7.5%，关税对公司净利润影响将大幅降低。

3. 品牌全球化战略加速：

   • 公司通过收购美国知名家具零售商Mor，快速渗透美国市场，Mor拥有35家门店及3家折扣店，坪效达行业均值的1.6倍。
   • 公司在2017年已收购西班牙思梦，成功打开欧洲市场，体现其跨国整合能力。
   • 内销方面，公司通过5年探索逐步进入正轨，注重消费者教育，提升记忆棉产品认知。

4. 盈利预测与估值：

   • 2019-2021年EPS预计分别为1.18、1.56、1.88，对应PE分别为17、13、11倍。
   • 公司未来2年收入高增可期，2020年海外产能释放将显著提升公司盈利能力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：19.61元
• 总市值：63.19亿元
• 流通市值：62.76亿元
• 总股本：32,226万股
• 流通股本：32,005万股
• 12个月最高/最低价：24.91/14.23元

盈利预测

海外产能布局

• 公司在全球拥有五个生产基地：中国、西班牙、塞尔维亚、泰国、美国。
• 2020年海外产能（不含西班牙）新增16-27亿元，总产能达70亿元；海外产值（不含西班牙）预计达20亿元，总产值可达55亿元。
• 塞尔维亚工厂2019年H1产值约1.5亿元，预计全年达4亿元，2020年满产10亿元。
• 美国工厂年底投产，设计产能7亿元；泰国工厂二期预计2020年2月投产，将负责部分对美出口软体产品。

品牌建设

• 广告营销：公司通过赞助围棋赛事、与曼联合作、冠名纪录片《追眠记》等方式，塑造“健康、科学、专业”的品牌形象。
• 消费者教育：通过零压房渠道提供真实的睡眠体验，提升消费者对记忆棉产品的认知和接受度。
• 合作与渠道：与春雨医生合作，提供睡眠健康服务，增强品牌专业形象；同时通过Mor渠道资源，拓展美国市场。

风险提示

• 原材料及汇率波动
• 中美贸易摩擦的持续影响
• 海外政策风险
• 新生产基地产能释放进度存在不确定性，受市场需求、工人招聘及设备运行等因素影响

结论

梦百合通过前瞻性的海外产能布局和品牌建设，成功应对了中美贸易摩擦和床垫反倾销税带来的挑战，展现出强大的抗风险能力和增长潜力。公司预计在2020-2021年迎来业绩高增周期，未来在全球睡眠科技品牌建设上具备充足发展空间。维持“强烈推荐”评级。