20171026-安信证券-晨鸣纸业-000488.SZ-业绩持续高增长_Q4有望再上台阶_6页_613kb

报告摘要

晨鸣纸业2017年三季报总结

核心内容

晨鸣纸业在2017年前三季度实现营业收入219.3亿元，同比增长32.3%；归属上市公司股东净利润27.1亿元，同比增长74.5%。公司业绩持续高增长，主要得益于造纸主业量价齐升以及融资租赁业务的稳健发展。

主要观点

业绩增长：公司前三季度业绩表现亮眼，符合市场预期。单三季度收入81.8亿元，同比增长37.1%；归母净利润9.7亿元，同比增长57.1%。
产品结构优化：公司积极调整产品结构，开发高附加值产品如酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等，提升盈利能力。
价格与成本：Q3铜版纸、胶版纸价格维持高位，白卡纸价格有所回落。尽管木浆价格上涨，但纸价涨幅仍高于浆价，推动公司盈利。
产能扩张：湛江120万吨白卡纸项目于2016年投产，为公司带来显著产能增量。此外，公司还有多个在建项目，如黄冈林浆纸一体化项目、寿光化学木浆项目等。
盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为40.2亿元、50.1亿元、57.4亿元，同比增长分别为94.8%、24.6%、14.5%。每股收益预计分别为2.08元、2.59元、2.96元。
估值与投资建议：公司6个月目标价为25.8元，维持“买入-A”评级。市盈率和市净率持续下降，显示公司估值趋于合理。
盈利能力：公司综合毛利率提升至33.3%，期间费用率下降至18.6%，盈利水平显著提高。
现金流与营运能力：公司经营性现金流净额为-16.1亿元，但较去年同期有所改善。存货和应收账款周转天数持续下降，显示公司运营效率提升。
行业前景：造纸行业在去产能和价格联盟等推动下，进入高景气周期，预计将持续至2018年。白卡纸、铜版纸等细分产品需求增长显著。
金融板块发展：融资租赁业务已成为公司重要利润来源，注册资金总额达137亿元，预计未来将保持平稳发展。
风险提示：宏观经济疲软、融资租赁风险控制不良及造纸行业需求恢复缓慢是主要风险因素。

关键信息

财务数据

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入	20,241.9	22,907.1	30,947.5	34,846.9	38,533.7
净利润	1,021.2	2,064.0	4,021.5	5,012.4	5,740.5
每股收益	0.53	1.07	2.08	2.59	2.96
每股净资产	8.71	11.47	8.53	9.77	11.21
市盈率	34.8	17.2	8.8	7.1	6.2
市净率	2.1	1.6	2.1	1.9	1.6
净利润率	5.0%	9.0%	13.0%	14.4%	14.9%
ROE	6.1%	9.3%	24.4%	26.5%	26.4%
ROIC	5.3%	9.2%	14.8%	16.9%	18.6%
股息收益率	1.6%	3.3%	6.3%	7.9%	9.1%

业绩与估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
EPS(元)	0.53	1.07	2.08	2.59	2.96
BVPS(元)	8.71	11.47	8.53	9.77	11.21
PE(X)	34.8	17.2	8.8	7.1	6.2
PB(X)	2.1	1.6	2.1	1.9	1.6
P/S	1.8	1.5	1.1	1.0	0.9
EV/EBITDA	8.1	6.3	7.0	5.8	5.1

投资评级

买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

结论

晨鸣纸业在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于造纸主业的量价齐升及融资租赁业务的稳步发展。公司通过优化产品结构和扩大产能，进一步巩固了市场地位。随着纸价高位延续及行业集中度提升，公司未来盈利能力有望继续增强。尽管存在宏观经济疲软等风险，但公司整体估值合理，具备良好的增长潜力，建议投资者关注其长期发展机会。

展开完整摘要