20220426-国盛证券-恒顺醋业-600305.SH-调味品主业加速_全年收入表现可期_3页_653kb
报告摘要
恒顺醋业（600305.SH）总结
核心内容
恒顺醋业在2021年及2022年第一季度公布了其财务表现及未来展望。2021年公司实现营收18.9亿元，同比下滑6.5%（调整后口径），归母净利润1.2亿元，同比大幅下滑62.3%。2022年第一季度营收同比增长10.4%，归母净利润同比增长-0.8%。尽管面临疫情等短期挑战，公司通过营销改革实现了调味品主业收入的触底回升，展现出较强的市场恢复能力和增长潜力。
主要观点
1. 营销改革成效显著
- 产品表现：食醋在2021年同比下降10.3%，但在2022年第一季度同比增长6.6%，料酒则从2021年的增长1.2%提升至2022年第一季度的17.5%。
- 区域表现：2021年华东地区营收同比下降4.0%，而其他区域如华中、华南、西部及华北分别下降5.6%、9.7%、8.6%和增长1.9%。2022年第一季度，非华东地区增长显著，分别为10.1%、13.5%、18.3%、33.0%和14.7%，表明全国化扩张提速。
- 渠道覆盖：截至2021年末，公司拥有1820个经销商，地级市场覆盖率已达89.7%，县级市场覆盖率50.1%，显示公司在渠道拓展方面取得一定进展。
2. 短期盈利压力较大
- 毛利率下滑：2021年第四季度毛利率为33.4%，同比下降6.4个百分点，主要受包材价格上涨影响。
- 费用率上升：销售费用率同比上升10.3个百分点，管理、研发及财务费用率分别上升0.6、1.1和0.0个百分点。
- 净利率下降：2021年第四季度净利率为-2.9%，同比下降17.8个百分点，显示公司在促销和营销投入方面的压力。
3. 2022年一季度表现
- 营收同比增长10.4%，归母净利润同比增长-0.8%。
- 毛利率为37.9%，同比下降1.5个百分点；销售、管理、研发及财务费用率分别下降0.4、0.2、0.4和0.2个百分点。
- 净利率为13.0%，同比下降2.4个百分点。
4. 全年收入目标设定保守
- 公司预计2022年调味品主业收入增长10%以上，扣非净利润增长5%。
- 若5月疫情管控放开，Q2收入有望延续快速增长。
关键信息
财务预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为21.3/24.0/26.7亿元，同比增长分别为12.7%、12.2%、11.7%。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.3/2.2/3.1亿元，同比增长分别为11.8%、66.3%、38.0%。
- EPS：预计2022-2024年分别为0.13/0.22/0.30元/股。
- PE：预计2022-2024年分别为74.9/45.0/32.6倍，显示估值逐步下降。
- PB：预计2022-2024年分别为4.3/3.9/3.5倍，表明资产价值有所下降。
投资建议
- 维持“买入”评级，基于公司未来增长潜力及改革成效。
- 预计公司2022-2024年营业收入和归母净利润均实现稳步增长。
风险提示
- 行业需求不及预期
- 疫情反复影响
- 成本超预期上行
公司信息与股价走势
- 行业：调味发酵品
- 4月25日收盘价：9.93元
- 总市值：9,959.35百万元
- 总股本：1,002.96百万股
- 股价走势：附有股价走势图，显示股价波动情况。
分析师信息
- 分析师：符蓉（执业证书编号：S0680519070001）
- 研究助理：陈昕晖（执业证书编号：S0680122030023）
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