20220318-安信证券-恒顺醋业-600305.SH-聚焦调味品主业_营销改革初见成效_4页_273kb

报告摘要

恒顺醋业（600305.SH）是一家专注于调味品行业的公司，近期通过剥离非主业资产，聚焦主业发展，并推进营销改革，以期实现高质量增长。

剥离非主业资产：公司于2022年3月18日公告拟向恒顺集团出售所持有的恒顺商城51%股权，出售价格为8408.12万元。恒顺商城是公司中非主业资产最大的部分，剥离后有助于公司集中资源发展调味品业务，增强核心竞争力。
营销改革成效初显：自2020年起，公司推行八大战区营销策略，并逐步拓展为九大战区，同时加强样板市场建设。2021年末新任营销总监上任，公司市场化改革持续深入，机制权限和薪酬体系调整到位，营销团队积极性提升。2022年1-2月调味品业务动销良好，预计Q1营收将有较快增长。
业务布局扩展：公司通过强化华东市场基础，拓展餐饮渠道，利用电商触达消费者，并覆盖品牌薄弱地区，使核心销售区域扩展至合肥、南京、镇江、常州、无锡、苏州和上海等地。
盈利预测：预计公司2021年-2023年的收入增速分别为-6.9%、19.2%、15.1%，净利润增速分别为-57.0%、94.3%、24.6%。公司给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.41元，对应2022年约55倍动态市盈率。
风险提示：存在食品安全问题和管理改革不及预期的风险。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,832.2	2,014.3	1,875.2	2,234.8	2,572.9
净利润	324.6	314.8	135.2	262.8	327.3
每股收益	0.32	0.31	0.13	0.26	0.33
每股净资产	2.25	2.39	2.48	2.67	2.89

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	32.7	33.7	78.5	40.4	32.4
市净率（倍）	4.7	4.4	4.3	4.0	3.7
净利润率	26.3%	25.2%	12.6%	17.8%	18.5%
毛利率	21.5%	19.1%	8.6%	14.2%	15.4%
营业利润率	17.7%	15.6%	7.2%	11.8%	12.7%
净利润率	17.7%	15.6%	7.2%	11.8%	12.7%
EBITDA/营业收入	21.8%	21.5%	8.4%	14.0%	15.0%
资产负债率	21.2%	23.0%	19.5%	19.8%	19.7%
流动比率	2.12	2.48	2.40	2.57	2.80
速动比率	1.56	1.95	1.83	1.98	2.19
ROE	11.1%	9.9%	4.3%	7.7%	8.9%
ROA	19.9%	31.5%	13.1%	25.2%	29.7%
ROIC	190	166	181	151	130

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	429.1	364.1	216.2	319.7	443.6
投资活动现金流	-123.9	-375.8	-78.0	-85.5	-85.5
融资活动现金流	-207.8	-54.8	-177.2	-87.4	-99.1

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数