20180827-申万宏源-恒顺醋业-600305.SH-调味品收入增长环比提速_净利率稳步提升_3页_387kb

报告摘要

恒顺醋业（600305）2018年半年报点评总结

核心内容

恒顺醋业在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入和净利润均同比增长，尤其在第二季度表现出明显改善。公司作为调味品行业的龙头，其经营和机制改革正在逐步显现成效，具备长期投资价值。

主要观点

业绩表现良好：2018年上半年公司实现营业收入8.05亿元，同比增长9.71%；归母净利润1.23亿元，同比增长31.14%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长22.01%。
季度增长加速：第二季度收入同比增长11.2%，净利润同比增长29.5%，环比改善逻辑逐渐兑现。
调味品业务增长：调味品收入达7.40亿元，同比增长10.99%，其中食醋收入5.71亿元，同比增长9.15%；料酒收入0.88亿元，同比增长30.05%，受益于公司“份额优先”战略。
区域市场拓展：外埠市场（华北、华南、西部）增速分别为18.38%、15.56%、14.13%，显著高于整体增速，表明公司区域拓展策略成效显著。
盈利能力提升：2018年第二季度净利率达15.66%，同比提升2.21个百分点，主要得益于毛利率改善及非经常性因素。
毛利率变化：食醋毛利率同比提升2.92个百分点至44.41%，料酒毛利率同比下降7.45个百分点至31.02%，反映公司对料酒的低价策略。
费用率波动：销售费用率同比下降1.12个百分点至13.93%，管理费用率同比上升2.75个百分点至11.83%，主要受费用确认节奏影响。
投资收益贡献：投资收益及其他非经常性收入对净利润有积极影响，18Q2投资收益同比增加约300万元，其他收益及营业外收入之和增加约287万元。
估值处于低位：2018-19年PE分别为23倍和22倍，公司估值已处历史低位，具备投资吸引力。

关键信息

财务数据及盈利预测

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,542	805	1,741	1,935	2,131
营业收入同比增长率(yoy)	6.52%	9.71%	12.90%	11.10%	10.20%
归属于母公司所有者的净利润（百万元）	240	170	281	336	392
归属于母公司所有者的净利润同比增长率(yoy)	64.84%	31.14%	19.80%	5.00%	11.00%
每股收益(元)	0.47	0.43	0.45	0.50	-
毛利率(%)	41.70%	41.90%	43.20%	-	-
ROE(%)	15.60%	16.40%	15.30%	15.10%	-

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	9.71
一年内最高/最低（元）	14.1/8.25
市净率	4.1
息率（分红/股价）	1.44
流通A股市值（百万元）	7608
上证指数/深证成指	2729.43/8484.74

投资评级与建议

投资评级：增持（维持）
估值：2018-19年PE分别为23倍和22倍，处于历史低位，具备投资价值。
催化剂：调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破。
核心假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧。

联系信息

证券分析师：吕昌（A0230516010001），邮箱：lvchang@swsresearch.com
研究支持：毕晓静（A0230118040002），邮箱：bixj@swsresearch.com
机构销售团队联系人：
- 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao@swsresearch.com
- 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan@swsresearch.com
- 深圳：胡洁云，电话：021-23297247，邮箱：hujy@swsresearch.com

投资评级说明

证券投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数