20260302-开源证券-电力行业投资策略_电改持续深化_电力设备需求有望延续高景气_35页_3mb

电力行业2026年春季策略总结

核心内容

• 行业投资评级：看好，维持不变。
• 电力供需格局：预计“十五五”期间呈现“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳。
• 电力设备需求：电网设备需求延续高景气，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资达4万亿元。
• 市场表现：2025年初至2026年2月，公用事业板块整体表现不佳，水电和核电下跌，光伏、火电、风电上涨。
• 投资建议：关注火电、风电、国内特高压及设备出海机会。
• 风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨、市场化电价波动。

主要观点

电力供需与电价趋势

• 用电量增长：2025年我国全社会用电量为10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。第三产业和城乡居民生活用电增长贡献达50%。
• 发电结构：新能源装机与发电量持续增长，新能源发电装机占比达47.3%，发电量占比达16.7%。
• 电力供需格局：预计“十五五”期间电量供需宽松，电力供需偏紧，综合电价有望企稳。
• 利用小时数：火电利用小时数预计于2030年前后下降至3500小时左右。

火电板块

• 电价承压：2026年广东、江苏、浙江年度交易均价分别下降19.72、68.26、67.54元/兆瓦时，火电单位盈利承压。
• 容量电价机制：容量电价独立补贴，覆盖煤电固定成本，提升煤电盈利能力，推动其向保障性电源转变。
• 固定成本：每年每千瓦400元，其中容量电价可覆盖330元，剩余70元由电量电价覆盖。

水电板块

• 经营稳健：2025年主要水电上市公司表现稳健，股息率与国债收益率的净息差扩大。
• 配置价值：低利率环境下，水电资产具备长期配置价值。

核电板块

• 电价企稳：广东核电电价止跌，政策首次提及核电低碳价值。
• 燃料成本影响：天然铀价格上涨对核电毛利率影响有限，预计未来十年铀价缓慢上涨。

绿电板块

• 市场化改革：136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地。
• 电价差异：风电电价高于光伏，东部及西南省份电价较高，风电补贴退坡，政策底已现。

电网设备

• 投资结构分化：2025年国网输变电设备集招金额同比增长26.2%，电能表集招金额下降54.15%。
• 出口增长：液体变压器和高压开关出口金额分别增长48.6%和31.5%，电能表出口金额略有下降。
• 未来投资：国家电网“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，南方电网连续五年投资创新高。

关键信息

电力市场与电价机制

• 电价形成机制：2020年起实行“基准价+浮动价”机制，2023年进一步明确容量电价机制。
• 容量电价补贴：2024-2025年容量电价回收固定成本比例约30%，2026年起提升至不低于50%。

电力投资与装机情况

• 电源投资：2025年主要发电企业电力工程投资完成额10.9万亿元，同比减少6.5%。
• 电网投资：2025年电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%。
• 装机容量：2025年末全国火电、水电、核电、风电、光伏装机分别为1539.04、448.02、62.48、640.01、1201.73GW，新能源占比达47.3%。

区域表现与电价变化

• 电价下降：广东、江苏、浙江年度交易均价下降，反映电力市场供需变化。
• 煤价稳定：2025年动力煤价格趋稳，中长期合同基准价为675元/吨，浮动价取综合价格指数均值。
• 区域差异：北方省份火电机组单位盈利向好，东部省份火电盈利承压。

投资受益标的

火电

• 主要标的：华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（A/H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等。

水电

• 主要标的：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等。

核电

• 主要标的：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等。

绿电

• 主要标的：龙源电力（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等。

电网设备

• 主要标的：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。

表格与图表

• 图1：2025年初至2026年2月，公用事业板块累计涨幅3.1%。
• 图2：光伏发电和火电涨幅居前。
• 图3：2025年全社会用电量同比增长4.8%。
• 图4：第二产业用电量占全社会用电量的64.0%。
• 图5：2025年末全国新能源装机容量占比47.3%。
• 图6：2025年全国新能源发电量占比16.7%。
• 图7：2025年主要发电企业电力工程投资完成额10.9万亿元，同比减少6.5%。
• 图8：2025年电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%。
• 图9：2026年广东年度交易均价372.14元/兆瓦时。
• 图10：2026年江苏年度交易均价344.19元/兆瓦时。
• 图11：2025年12月山东月度交易均价368.16元/兆瓦时。
• 图12：2025年12月甘肃省内中长期均价251.85元/兆瓦时。
• 图13：2026年1月CCI动力煤大宗均价706元/吨，环比下降58元/吨。
• 图14：2025年Q4多数省份点火价差环比下降。
• 图15：2025年北方省份火电机组单位装机点火差收益向好。
• 图16：2025年三峡水库入库流量均值1.30万立方米/秒，同比偏枯0.84%。
• 图17：2026年1月末三峡水库水位166.46米，同比下降1.41米。
• 图18：2025年长江电力水电发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%。
• 图19：2025年华能水电发电量1208.15亿千瓦时，同比增长11.9%。
• 图20：2025年雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时，同比减少6.2%。
• 图21：IRI预计2026下半年发生厄尔尼诺现象概率较高。
• 图22：2022年8月起，锦官送苏落地电价形成机制调整为“基准+浮动”。
• 图23：2018-2024年，多数时间水电股息率与国债到期收益率相关性较强。
• 图24：2024H2水电股息率与国债收益率净息差开始走阔。
• 图25：2021-2024年天然铀长协价格大幅上涨。
• 图26：2024年中国广核核燃料成本占营业成本的25.6%。
• 图27：2024年中国广核核燃料成本占营业收入的14.4%。
• 图28：核电上市公司燃料成本与铀价相关。
• 图29：中国核能行业协会预计未来十年天然铀价格缓慢上涨。
• 图30：可再生能源补贴未能足额征收，2016年起每年未征收资金约300亿元。
• 图31：2025年国网输变电设备集招金额919.52亿元，同比增长26.2%。
• 图32：2025年国网特高压设备集招金额220.63亿元，同比减少15.6%。
• 图33：2025年国网电能表集招金额93.13亿元，同比减少54.15%。
• 图34：2025年液体变压器出口金额445.20亿元，同比增长48.6%。
• 图35：2025年高压开关出口金额384.27亿元，同比增长31.5%。
• 图36：2025年电能表出口金额105.40亿元，同比减少7.8%。

表格数据

• 表1：预计“十五五”期间燃煤发电与燃气发电装机容量维持平稳增长。
• 表2：预计火电利用小时数于2030年前后下降至3500小时左右。
• 表3：每年每千瓦330元的容量电价基本可覆盖煤电固定成本。
• 表4：2019年之前的火电机组折旧到期时间在2030年前后。
• 表5：2023-2026年锦官送苏落地电价高于2019年计划电价。
• 表6：2026年广东岭澳、阳江核电市场化电量提升，变动成本补偿机制取消。
• 表7：2026年广东核电变动成本补偿机制取消，电价止跌。
• 表8：江苏市场化电价下行预计导致中国核电归母利润减少。
• 表9：天然铀价格每提高5美元/磅，核电燃料成本增加1.87元/兆瓦时。
• 表10：2016-2024年中国广核单位发电燃料成本平均值为50.29元/兆瓦时。
• 表11：136号文明确新能源可持续发展价格结算机制的电量规模、机制电价和执行期限。
• 表12：多数省份完成机制电量。
• 表13：风电电价高于光伏，东部及西南省份电价较高。
• 表14：陆上风电、核电增值税补贴退坡。
• 表15：16家新能源发电板块上市公司2025中报应收账款占当前市值的60.0%。
• 表16：多家上市公司8月收到大量可再生能源补贴。
• 表17：受益标的估值表。