20260513-开源证券-电力行业2026中期策略_电改持续深化_特高压建设有望提速_53页_3mb

电力行业2026中期策略总结

核心内容

行业表现

• 2026年初至4月30日，电力板块（+9.5%）跑赢沪深300（+3.8%），其中光伏发电（+23.6%）涨幅最大。
• 公用事业板块（+9.4%）同样跑赢大盘，电力行业细分领域全部上涨，火电（+11.3%）、风电（+12.5%）、核电（+12.3%）涨幅居前。

电力供需格局

• 预计“十五五”期间，全国将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳。
• 最大用电负荷预计年均增长4.1%，电力系统备用率持续下降，灵活性资源稀缺性凸显。
• 燃煤发电与燃气发电装机容量将维持平稳增长，通过新建大型机组和淘汰小型机组实现供需平衡。

电价与成本

• 火电：煤价企稳回升，容量电价基本覆盖固定成本，折旧到期后可贡献稳定盈利。
• 核电：机制电价政策保障合理收益，铀价波动对毛利率影响较小。
• 风电：政策底已现，市场化改革进入深水区，电价整体高于光伏。
• 光伏：受消纳条件限制，利用小时数逐年小幅下降，136号文推动全面入市。

投资计划

• 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，同比增长40%，年均增速约7.6%。
• 南方电网2026年固定资产投资1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。
• 2026Q1，主要发电企业工程投资1759亿元，同比增长33.1%；电网投资1370亿元，同比增长43.3%。

主要观点

电力行业

• 电力需求平稳增长，2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。
• 新能源装机容量持续增长，2026Q1新能源装机占比达47.9%，发电量占比达18.2%。
• 电力供需格局分化，电力系统灵活性资源稀缺，系统备用率下降，电力供需趋紧。

电网设备

• 特高压项目核准建设有望提速，东南沿海电力需求增长持续。
• 能源安全背景下，三北地区风光基地及西藏水风光基地建设持续推进。
• 电能表新准则执行，均价回升12.2%。
• 变压器出口高景气，2026Q1出口金额121.50亿元，同比增长42.7%。

关键信息

政策与市场

• 136号文推动新能源全面入市，场外价差结算机制落地，绿电收入端政策不确定性降低。
• 风电电价整体高于光伏，增值税补贴退坡，政策底已现。
• 机制电价政策保障核电合理收益，提升行业可持续性。

投资机会

• 推荐标的：华能国际、中国核电、龙源电力、平高电气、华明装备。
• 受益标的：
  • 火电：华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等。
  • 水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等。
  • 核电：中国广核、中广核电力等。
  • 绿电：中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等。
  • 电网设备：许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。

风险提示

• 电源投资不及预期。
• 利用小时数下降风险。
• 电网建设不及预期。
• 电力市场建设不及预期。
• 燃料成本上涨风险。
• 市场化电价波动风险。