深度报告-2026-03-02-开源证券-电改持续深化_电力设备需求有望延续高景气_35页_3mb

电力行业2026年春季策略总结

核心内容

电力行业在2026年仍保持积极发展态势，投资评级为“看好”，行业整体需求平稳增长，电价有望企稳。随着电力体制改革的深化，电力设备需求持续高景气，特别是特高压和电网设备领域。新能源装机与发电量占比持续上升，绿电市场化改革进入深水区，风电政策底已现。同时，核电、水电等传统能源板块也具备一定投资价值。

主要观点

电力供需格局

• 电量供需宽松，电力供需偏紧：预计“十五五”期间全国将呈现“宽电量、紧电力”的格局，综合电价有望稳定。
• 用电结构变化：第三产业和城乡居民生活用电对增长贡献达50%，其中充换电服务业和信息传输、软件和信息技术服务业增速显著。

电价与成本变化

• 火电：电价承压，但容量电价机制逐步完善，基本覆盖煤电固定成本，盈利模式转变。
• 核电：广东核电电价止跌，政策首次提及核电低碳价值，天然铀价格上涨对盈利影响可控。
• 水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值，股息率与国债收益率息差走阔。
• 绿电：市场化改革推进，136号文明确新能源价格结算机制，风电电价高于光伏。

投资计划

• 国网投资：宣布“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，同比增长40%，特高压和输变电设备投资保持高增长。
• 南方电网：2026年固定资产投资1800亿元，连续五年创新高。

关键信息

火电

• 电价下降：2026年江苏、浙江年度长协电价同比下降68.26、67.54元/兆瓦时。
• 容量电价机制：容量电价从电量电价中独立，补偿固定成本，提升煤电投资吸引力。
• 利用小时数：预计2030年下降至3500小时左右，单位发电分摊的固定成本逐年上升。

水电

• 盈利稳定：2025年主要水电上市公司经营稳健，股息率与国债收益率息差扩大。
• 装机容量：常规水电装机容量稳步增长，2025年达3.82亿千瓦，占比11.5%。

核电

• 电价企稳：广东核电电价止跌，江苏市场化电价下行影响中国核电净利润。
• 燃料成本：天然铀价格上涨对核电毛利率影响有限，预计未来十年价格缓慢上涨。

绿电

• 市场化改革：136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地。
• 电价分布：高价集中在东部及西南省份，风电电价普遍高于光伏。
• 增值税补贴退坡：陆上风电、核电增值税补贴退坡，政策底已现。

电网设备

• 国内投资：2025年电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%。
• 出口增长：液体变压器和高压开关出口金额同比大幅增长，电能表出口金额略有下降。

投资建议

受益标的

• 火电：华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）、大唐发电（A/H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等。
• 水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等。
• 核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等。
• 绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等。
• 电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。

风险提示

• 电源投资不及预期
• 利用小时数下降
• 电网建设不及预期
• 电力市场建设不及预期
• 燃料成本上涨
• 市场化电价波动

图表目录

• 图1：2025年初至2026年2月26日，公用事业板块累计涨幅3.1%
• 图2：2025年初至2026年2月26日，光伏发电和火电涨幅居前
• 图3：2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长4.8%
• 图4：2025年第二产业用电量占比64.0%
• 图5：2025年末新能源装机容量占比47.3%
• 图6：2025年新能源发电量占比16.7%
• 图7：2025年主要发电企业电力工程投资完成额10.9万亿元，同比减少6.5%
• 图8：2025年电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%
• 图9：2026年广东年度交易均价372.14元/兆瓦时
• 图10：2026年江苏年度交易均价344.19元/兆瓦时
• 图11：2025年12月山东月度交易均价368.16元/兆瓦时
• 图12：2025年12月甘肃省内中长期均价251.85元/兆瓦时
• 图13：2026年1月CCI动力煤大宗均价706元/吨
• 图14：2025年Q4多数省份点火价差环比下降
• 图15：2025年北方省份火电机组单位盈利整体向好
• 图16：2025年三峡水库入库流量均值1.30万立方米/秒
• 图17：2026年1月末三峡水库水位166.46米
• 图18：2025年长江电力水电发电量3071.94亿千瓦时
• 图19：2025年华能水电发电量1208.15亿千瓦时
• 图20：2025年雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时
• 图21：IRI预计2026下半年发生厄尔尼诺现象概率较高
• 图22：2022年8月起，锦官送苏落地电价形成机制调整
• 图23：2018-2024年，水电股息率与国债收益率相关性较强
• 图24：2024年H2水电股息率与国债收益率净息差走阔
• 图25：2021-2024年天然铀长协价格大幅上涨
• 图26：2024年中国广核核燃料成本占营业成本25.6%
• 图27：2024年中国广核核燃料成本占营业收入14.4%
• 图28：核电上市公司燃料成本与铀价相关性
• 图29：中国核能行业协会预计天然铀价格缓慢上涨
• 图30：可再生能源补贴未足额征收，2016年起每年约300亿元
• 图31：2025年国网输变电设备集招金额919.52亿元
• 图32：2025年国网特高压设备集招金额220.63亿元
• 图33：2025年国网电能表集招金额93.13亿元
• 图34：2025年液体变压器出口金额445.20亿元
• 图35：2025年高压开关出口金额384.27亿元
• 图36：2025年电能表出口金额105.40亿元

表格目录

• 表1：燃煤与燃气发电装机容量预计平稳增长
• 表2：火电利用小时数预计2030年下降至3500小时
• 表3：每年每千瓦330元的容量电价基本保障固定成本回收
• 表4：火电折旧到期时间在2030年前后
• 表5：2023-2026年锦官送苏落地电价高于2019年计划电价
• 表6：2026年广东核电市场化电量提升，变动成本补偿机制取消
• 表7：2026年广东核电变动成本补偿机制取消，电价止跌
• 表8：2025、2026年江苏市场化电价下行影响中国核电利润
• 表9：天然铀价格每上涨5美元/磅，核电燃料成本增加1.87元/兆瓦时
• 表10：2016-2024年中国广核单位发电燃料成本平均值50.29元/兆瓦时
• 表11：136号文明确新能源可持续发展价格结算机制
• 表12：多数省份完成机制电量较高
• 表13：高价集中在东部及西南省份，风电电价高于光伏
• 表14：陆上风电、核电增值税补贴退坡
• 表15：16家新能源发电公司应收账款占市值约60%
• 表16：多家公司8月收到大量可再生能源补贴
• 表17：受益标的估值表