20260221-开源证券-电力行业2026年度投资策略_电改持续深化_电力设备需求有望延续高景气_51页_3mb

电力行业2026年度投资策略总结

核心内容概述

2025年我国电力需求保持平稳增长，全社会用电量达到10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。随着“十五五”期间电力供需格局趋于“宽电量、紧电力”，综合电价有望企稳。国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，电网设备需求持续高增，尤其在特高压领域。电力设备板块在2025年国内投资分化，出口金额保持高增长。

主要观点

1. 电力供需格局

• 用电量增长：2025年全社会用电量同比增长5.0%，其中第三产业和城乡居民生活用电对增长贡献达50%。
• 装机容量：截至2025年末，全国新能源装机容量占比达47.3%，其中风电和光伏装机增速放缓。
• 发电量占比：新能源发电量占比16.7%，火电仍占主导地位，但其利用小时数预计在2030年前后下降至3500小时左右。

2. 火电行业

• 电价承压：2026年江苏、浙江年度长协电价分别下降68.26元/兆瓦时和67.54元/兆瓦时，较燃煤基准价下浮12.0%和17.0%。
• 成本波动：2025年动力煤价格波动较大，但中长期合同基准价与浮动价机制使电价相对稳定。
• 容量电价机制：容量电价补偿能够覆盖煤电项目大多数固定成本，2026年起回收比例将不低于50%，有助于火电行业稳定盈利。

3. 水电行业

• 经营稳健：主要水电上市公司表现良好，2025年净息差扩大71bp，具备长期配置价值。
• 股息率优势：在低利率环境下，水电股息率与国债息差走阔，吸引长期投资者。

4. 核电行业

• 电价企稳：广东核电电价止跌，核电低碳价值被政策首提，对运营商影响可控。
• 铀价波动：现货铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7pct。

5. 绿电行业

• 政策落地：136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性降低。
• 风电政策底：风电电价整体高于光伏，但政策底已现，市场化改革进入深水区。

关键信息

6. 电网设备

• 投资结构分化：2025年国网输变电设备、特高压设备、电能表集招金额分别同比增长25.2%、-15.6%、-54.2%。
• 出口增长：一次设备出口金额同比高增，液体变压器和高压开关出口金额分别增长48.6%和31.5%。
• 投资预期：国家电网“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，年均增速约7.6%；南方电网连续五年创新高，年均增速达9.5%。

7. 受益标的

• 火电：华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、华润电力（H）、唐发电（A/H）、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等。
• 水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等。
• 核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等。
• 绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、大唐新能源（H）、中广核新能源（H）、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等。
• 电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。

风险提示

• 电源投资不及预期：新能源装机增速放缓可能影响电力供需平衡。
• 利用小时数下降：火电利用小时数逐年下降，影响盈利。
• 电网建设不及预期：投资不及预期可能影响设备需求。
• 电力市场建设不及预期：市场化机制不完善可能影响电价稳定性。
• 燃料成本上涨：煤价和铀价上涨可能增加成本压力。
• 市场化电价波动：电价波动可能影响企业盈利稳定性。

总结

电力行业在“十五五”期间将面临电量供需宽松、电力供需偏紧的格局，综合电价有望企稳。火电行业在电价承压和煤价趋稳的背景下，容量电价机制为行业提供稳定盈利支撑，北方火电盈利整体向好，而东部火电承压。水电行业在低利率环境下具备长期配置价值，核电电价企稳，绿电市场化改革进入深水区，风电政策底已现。国家电网投资4万亿元，推动电网设备需求高景气，特高压和出口设备增长显著。投资者可关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会，但需警惕燃料成本上涨、利用小时数下降及电力市场建设风险。