20210506-光大证券-三七互娱-002555.SZ-2020年报及2021一季报点评_21Q1新游集中上线致净利短期承压_业绩有望年内释放_10页_1mb

三七互娱（002555.SZ）2020年报及2021Q1业绩分析总结

核心内容

三七互娱在2020年实现了营业收入和归母净利润的双增长，2021Q1因新游推广费用增加导致业绩短期承压，但预计全年业绩将逐步恢复。公司正在推进多元化产品战略，通过加大研发力度和拓展海外市场，提升产品矩阵的多样性和成长确定性。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 营业收入：达144.00亿元，同比增长8.86%
• 归母净利润：达27.61亿元，同比增长30.56%
• 移动游戏收入：达132.96亿元，同比增加10.90%，占营收比例提升至92.33%
• 海外收入：达21.43亿元，同比上升104.34%，占比达14.88%；2021Q1海外收入占比接近20%

2. 2021Q1业绩承压

• 营业收入：达38.18亿元，同比下降12.09%，环比上升22.75%
• 归母净利润：为1.17亿元，同比下降83.98%，环比下降76.68%
• 销售费用率：达73.35%，环比上升24.31个百分点，主要由于新游推广和买量策略的增加
• 净利率：为3.06%，同比下降13.72个百分点，主要受销售费用率上升影响
• 经营现金流：为6.73亿元，同比下降61.63%

3. 研发与市场拓展

• 研发费用：2020年达11.13亿元，同比上升35.73%；2021Q1达3.25亿元，同比上升24.04%
• 研发人员：2020年达2343人，同比上升48.10%
• 海外市场布局：公司正逐步建立海外发行品牌，海外收入有望成为第二增长曲线
• 新游表现：2021Q1三款核心手游《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂对决》在IOS端首日下载量均超过10万

4. 产品矩阵多元化

• 战略布局：从“单核（MMORPG）”向“双核（MMORPG+SLG）+多元（其他游戏类型）”转变
• SLG类游戏占比：从2020年的10%提升至2021Q1的15%，产品生命周期延长，成本回收更平稳

5. 盈利预测与估值

• 2021/2022年净利润预测：下调至30.1亿/35.3亿，较上次预测下降19%/23%
• 2023年净利润预测：新增40.4亿，对应PE分别为16x/14x/12x
• 估值指标：PE从22x下降至12x，PB从6.6下降至2.8
• 评级：维持“买入”评级，认为公司短期承压后业绩有望修复

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2021E为17,361亿元，2022E为20,553亿元，2023E为23,719亿元
• 净利润：预计2021E为3,008亿元，2022E为3,532亿元，2023E为4,044亿元
• EPS：预计2021E为1.36元，2022E为1.59元，2023E为1.82元
• ROE：预计2021E为26.10%，2022E为24.82%，2023E为23.39%

现金流情况

• 经营活动现金流：预计2021E为3,189亿元，2022E为3,676亿元，2023E为4,246亿元
• 投资活动现金流：预计2021E为-388亿元，2022E为-255亿元，2023E为-220亿元
• 融资活动现金流：预计2021E为19.28亿元，2022E为-747亿元，2023E为-862亿元

风险提示

• 游戏版号审批收紧
• 玩家流失
• 新游研发进度不及预期

结论

三七互娱在2020年表现出色，2021Q1因新游推广费用增加导致短期业绩承压，但预计全年业绩将逐步释放。公司正在通过多元化产品布局和海外市场拓展，提升业绩的稳定性和成长性，维持“买入”评级。