20210817-德邦证券-债市策略系列之三_子弹与哑铃组合的抉择_躺平_还是_出圈__15页_1mb

固定收益专题总结：子弹与哑铃组合的抉择

核心内容概述

本专题围绕债券投资中“子弹型”与“哑铃型”组合策略的比较展开，旨在分析不同市场环境下两种策略的相对表现，并探讨如何通过择优组合来提高投资收益。

主要观点与关键信息

1. 子弹型与哑铃型策略定义

• 子弹型策略：将投资组合的久期集中于收益率曲线的一个点，通常选择中等期限的债券（如5年期国开债）。
• 哑铃型策略：将投资组合的久期集中在收益率曲线的两端（如1年期和10年期国开债），以达到与子弹型组合相同的久期目标。

2. 实证比较分析

• 收益率曲线平行移动：若收益率变动幅度较小（<100BP），子弹型组合表现优于哑铃型组合；若变动幅度较大，哑铃型组合表现更优。
• 收益率曲线陡峭化/平坦化：
  • 陡峭化：子弹型组合收益差值扩大，表现更优。
  • 平坦化：哑铃型组合收益差值缩小，表现更优。
• 收益率曲线变凸/变凹：
  • 变凸：哑铃型组合表现更优。
  • 变凹：子弹型组合表现更优。

3. 历史数据回测结果

• 在2018.1.1-2021.8.13期间，子弹型组合累计收益为22%，哑铃型组合累计收益为18%。
• 子弹-哑铃择优组合累计收益为28%，表明在部分时间段内，灵活切换策略可带来额外的超额收益。

4. 两种策略的优劣分析

• 子弹型策略优势：
  • 通常具有更高的到期收益率。
  • 在收益率小幅波动时，其收益表现优于哑铃型策略。
  • 适用于大多数时间，尤其是收益率波动较小的市场环境。
• 哑铃型策略优势：
  • 具有更高的凸性，适合收益率大幅波动的市场环境。
  • 在收益率曲线变凸时表现更优。
  • 但历史数据显示其长期表现不如子弹型策略。

5. 策略优化建议

• 若投资组合需要配置一个给定久期的头寸，直接配置该久期债券（子弹型） 是可行的方式。
• 若追求超额回报，在子弹型与哑铃型之间进行择优操作 可以带来额外收益。
• 以1Y-5Y-10Y国开债为例，3年半时间内的超额回报约为6%，相当于年化增厚收益约1.7%。

策略选择建议

• 收益率波动小：选择子弹型组合，因其更高的到期收益率可带来更优总收益。
• 收益率波动大：选择哑铃型组合，以利用其更高的凸性来对冲利率风险。
• 市场环境不确定：采用子弹-哑铃择优组合，灵活应对市场变化，提升整体收益。

风险提示

• 经济表现：若经济出现超预期变化，可能影响收益率曲线形态及策略表现。
• 宏观政策：政策变动可能导致收益率曲线斜率和曲率的突变，影响策略选择。

附录：分析师与研究助理简介

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长。
• 研究助理：未提供具体信息。
• 研究背景：徐亮为《国债期货投资策略与实务》作者，2020年新财富入围团队成员，2020年云极十大讲师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。

信息披露与法律声明

• 报告数据来源于市场公开信息，不保证其准确性。
• 报告内容反映发布当日的判断，不构成投资建议。
• 报告仅限德邦证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 报告不构成任何投资建议，使用前应评估个人投资目标与风险承受能力。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上；
  • 增持：相对强于市场5%~20%；
  • 中性：相对市场在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业回报高于基准10%以上；
  • 中性：预期行业回报介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：预期行业回报低于基准10%以下。