20250429-国盛证券-中国中铁-601390.SH-Q1业绩有所承压_海外订单增长亮眼_3页_749kb

中国中铁2025年第一季度业绩承压，营业总收入2493亿元，同比降幅达62%；归母净利润603亿元，同比减少19%。收入下滑主因传统基建项目推进不及预期，叠加毛利率下降与费率提升影响。分业务来看，基础设施建设营收2168亿元（同比-8%），设计咨询47亿元（同比-2%），装备制造62亿元（同比-6%），地产开发67亿元（同比+59%），其他业务149亿元（同比+3%）。综合毛利率872%，同比下降0.08个百分点；期间费用率490%，同比上升0.18个百分点，其中财务费用率增长显著，或因项目融资需求上升导致利息开支增加。

公司未完合同额72341亿元，为2024年营收的62倍，显示在手订单充足。后续若基建资金改善、项目执行加速，收入业绩有望逐步企稳。Q1经营性现金流净流出774亿元，同比扩大93亿元，主因业主支付延迟及项目开工支出增加。

新签合同额5601亿元，同比下滑10%，降幅受传统基建需求疲软及历史签单基数高（2022Q1/2023Q1分别同增84%/10%）影响。分业务看，工程建造类订单4214亿元（同比-10%），设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营等分别同降17%/19%/+28%/+124%。分区域来看，境内新签合同额4944亿元（同比-14%），境外订单657亿元（同比+33%），维持高增长态势。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长7%/8%/21%；EPS为1.13/1.14/1.17元/股，对应PE为49/48/47倍，维持“买入”评级。风险提示包括基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。