20180709-广发证券-工业金属行业_供需失衡_镍价或持续向好_28页_1mb

工业金属行业总结

核心内容

工业金属行业，尤其是镍行业，正经历供需失衡带来的价格上行趋势。2018-2020年全球镍供需缺口预计分别扩大至12.74万吨、18.41万吨和29.04万吨，而中国供需缺口也逐年扩大，预计2018-2020年分别为49.29万吨、50.36万吨和50.71万吨。主要驱动因素是不锈钢和动力电池领域的需求快速增长，而供给端受政策影响，不确定性增加。

主要观点

• 镍需求增长：不锈钢和动力电池是镍需求的主要增长点，预计未来三年需求将持续上升。
• 镍矿供给受限：全球镍矿资源集中度高，印尼和菲律宾是主要供应国，但环保政策和出口限制使得供给增长受限。
• 原生镍产量变化：全球原生镍产量增长主要由镍铁带动，印尼NPI产能快速释放，中国原生镍产量回升，但电解镍产量因成本问题下滑。
• 硫酸镍需求爆发：随着新能源汽车动力电池向高镍三元方向发展，硫酸镍需求快速增长，面临结构性短缺风险。
• 投资建议：建议关注格林美、新疆新鑫矿业、恒顺众昇等具备镍资源和相关产业链优势的企业。

关键信息

镍供需预测

• 2018-2020年全球镍供需缺口分别为12.74万吨、18.41万吨和29.04万吨。
• 中国镍供需缺口分别为49.29万吨、50.36万吨和50.71万吨，主因是镍矿资源紧缺，消费体量大。

镍矿供给

• 全球镍矿储量丰富，但集中度高，主要分布在印尼、菲律宾、澳大利亚等国。
• 红土镍矿：占全球储量的60%，主要来源国为印尼、菲律宾等，2017年全球红土镍矿产量增长显著。
• 硫化镍矿：占全球储量的40%，主要分布在俄罗斯、中国、巴西、加拿大等，但产量受环保政策影响较大。
• 印尼政策影响：2014年起禁止镍矿出口，推动印尼NPI产能快速扩张。
• 菲律宾环保政策：自2016年起，菲律宾对镍矿开采实施严格环保审查，导致产量波动。

原生镍生产

• 全球原生镍产量增长4.76%，主要由镍铁产量增长带动。
• 印尼NPI产能扩张：印尼NPI产量从2014年的0.3万吨增长至2017年的19万吨，预计2018年增至26.3万吨。
• 中国原生镍产量：2017年产量62.37万吨，主要由镍铁增长带动。
• 电解镍产量下滑：受镍价低迷影响，电解镍产量下降，短期难以修复。

硫酸镍市场

• 全球硫酸镍供需缺口预计2018-2020年分别为2.28万吨、5.56万吨和11.42万吨。
• 中国硫酸镍供需缺口预计分别为-3.88万吨、3.76万吨和9.34万吨。
• 高镍三元趋势：三元电池渗透率提高和高镍化趋势将推动硫酸镍需求增长。

消费结构

• 不锈钢消费：占全球原生镍消费的69%，是中国原生镍消费的85%。
• 动力电池消费：需求增长迅速，预计2018-2020年全球动力电池镍需求分别为6.04万吨、8.61万吨和11.82万吨。
• 其他消费：包括镍氢电池、电镀等，但增长有限。

风险提示

• 动力电池高镍三元发展不及预期。
• 不锈钢消费不及预期。
• 红土镍矿制备硫酸镍技术突破导致成本下降。
• 印尼镍矿出口大幅增长。
• 菲律宾环保政策放松。

投资建议

• 格林美 (002340.SZ)：国内硫酸镍行业龙头，具备资源回收和三元材料生产优势，2017年业绩显著增长。
• 新疆新鑫矿业 (3833.HK)：拥有铜镍矿山资源，采用湿法冶炼技术，具备较强的资源控制能力。
• 恒顺众昇 (300208.SZ)：涉足镍产业链多个环节，具备较强的投资价值。

图表索引

• 图1：全球镍矿储量分布及变化
• 图2：硫化镍矿火法冶炼工艺流程图
• 图3：红土镍矿冶炼工艺流程图
• 图4：原生镍主要生产工艺流程图
• 图5：全球镍矿产量及变化
• 图6：全球镍矿主要生产国产量
• 图7：全球精锡产量及变化
• 图8：菲律宾镍矿产量
• 图9：中国镍矿产量
• 图10：中国镍矿进口量
• 图11：全球原生镍产量
• 图12：世界各国原生镍产量
• 图13：印尼NPI产量
• 图14：中国镍铁产量
• 图15：中国镍铁开工率
• 图16：中国电解镍产量
• 图17：全球原生镍消费
• 图18：中国原生镍消费
• 图19：全球不锈钢粗钢产量
• 图20：中国不锈钢粗钢产量
• 图21：格林美2017年分业务营业收入构成
• 图22：公司2017年分产品营业收入
• 图23：2014-2017年公司分行业营业收入构成

表格索引

• 表1：2017年至2018年5月印尼已批准镍矿出口配额
• 表2：2016年6月至今菲律宾矿业环保新闻
• 表3：全球前十大镍生产商镍产量
• 表4：印尼NPI产能快速扩张
• 表5：主要正极材料物理性质
• 表6：中国三元材料需求测算
• 表7：每吨三元材料的硫酸镍需求量
• 表8：动力电池领域硫酸镍需求测算
• 表9：硫酸镍需求测算
• 表10：全球部分硫酸镍扩产计划
• 表11：硫酸镍供需平衡
• 表12：不锈钢镍消费量需求测算
• 表13：镍需求测算（万吨，镍金属量）