工业金属行业：供需失衡，镍价或持续向好-20180709-广发证券-28页-1mb
报告摘要
工业金属行业总结
核心内容
- 供需失衡：全球及中国镍供需缺口持续扩大，预计2018-2020年全球缺口分别为12.74万吨、18.41万吨和29.04万吨，中国缺口分别为49.29万吨、50.36万吨和50.71万吨。
- 镍价走势：供需缺口扩大推动镍价持续向好。
- 主要驱动因素：不锈钢和动力电池领域的需求快速增长。
主要观点
镍矿供给
- 镍矿资源集中度高，全球储量丰富，但中国资源有限，主要依赖进口。
- 红土镍矿是主要供给来源，2017年全球红土镍矿产量占比达64%，硫化镍矿占比36%。
- 印尼和菲律宾是主要镍矿出口国，但受政策影响，供给存在不确定性。
- 印尼2014年禁止镍矿出口，导致国内镍矿产量快速上升，2017年产量达34.5万吨，2018年一季度产量12.4万吨。
- 菲律宾环保政策趋严，2016年产量大幅下降，2017年产量小幅回升，但2018年一季度产量下降。
- 中国镍矿对外依存度常年在80%以上，2017年进口量达41.08万金属吨，其中菲律宾占比78.05%。
原生镍供给
- 全球原生镍产量2017年增长4.76%，主要由镍铁产量提升带动。
- 印尼NPI产能快速扩张，2017年产量达19万吨，预计2018年增长至26.3万吨。
- 中国原生镍产量回升，主要由镍铁产量增长带动，2017年产量达62.37万吨，同比增长8.77%。
- 电解镍产量因成本高和需求下降而下滑，2017年全球产量110万吨，预计2018年降至105万吨，中国产量预计减少10%。
硫酸镍
- 硫酸镍需求因高镍三元电池趋势而迅速增长，预计2018-2020年全球供需缺口分别为2.28万吨、5.56万吨和11.42万吨。
- 中国硫酸镍供需缺口预计2018-2020年分别为-3.88万吨、3.76万吨和9.34万吨。
- 红土镍矿是硫酸镍的主要原料来源，硫化镍矿复产有限，导致硫酸镍面临结构性短缺。
消费领域
- 不锈钢是当前镍消费的主要领域，2017年全球消费占比69%，中国占比85%。
- 动力电池是未来镍消费增长的主要驱动力，预计2018-2020年中国动力电池镍需求分别为4.72万吨、7.54万吨和12.36万吨。
- 电镀和镍氢电池是次要消费领域，需求相对稳定。
关键信息
- 全球镍矿产量2017年为214.9万吨，同比增长7.15%。
- 印尼政策影响：2014年禁止出口镍矿，推动镍铁产能扩张，2017年放开部分低品位矿石出口。
- 菲律宾环保政策：2016年6月后，环保审查趋严，导致镍矿产量下降。
- 中国镍矿进口：主要来自印尼和菲律宾，2017年进口量达41.08万金属吨，印尼进口量已超过菲律宾。
- 原生镍消费增速：全球为7.82%，中国为6.36%。
- 投资建议：关注格林美、新疆新鑫矿业和恒顺众昇等公司。
风险提示
- 动力电池高镍三元发展不及预期
- 不锈钢消费不及预期
- 红土镍矿制备硫酸镍技术突破，使成本大幅下降
- 印尼镍矿出口大幅增长
- 菲律宾环保政策放松
表格索引
- 表1：2017年至2018年5月印尼已批准镍矿出口配额
- 表2：2016年6月至今菲律宾矿业环保新闻
- 表3：全球前十大镍生产商镍产量
- 表4：印尼NPI产能快速扩张
- 表5：主要正极材料物理性质
- 表6：中国三元材料需求测算
- 表7：每吨三元材料的硫酸镍需求量
- 表8：动力电池领域硫酸镍需求测算
- 表9：硫酸镍需求测算
- 表10：全球部分硫酸镍扩产计划
- 表11：硫酸镍供需平衡
- 表12：不锈钢镍消费量需求测算
- 表13：镍需求测算（万吨，镍金属量）
图表索引
- 图1：全球镍矿储量分布及变化
- 图2：硫化镍矿火法冶炼工艺流程图
- 图3：红土镍矿冶炼工艺流程图
- 图4：原生镍主要生产工艺流程图
- 图5：全球镍矿产量及变化
- 图6：全球镍矿主要生产国产量
- 图7：全球精锡产量及变化
- 图8：菲律宾镍矿产量
- 图9：中国镍矿产量
- 图10：中国镍矿进口量
- 图11：全球原生镍产量
- 图12：世界各国原生镍产量
- 图13：印尼NPI产量
- 图14：中国镍铁产量
- 图15：中国镍铁开工率
- 图16：中国电解镍产量
- 图17：全球原生镍消费
- 图18：中国原生镍消费
- 图19：全球不锈钢粗钢产量
- 图20：中国不锈钢粗钢产量
- 图21：格林美2017年分业务营业收入构成
- 图22：公司2017年分产品营业收入
- 图23：2014-2017年公司分行业营业收入构成
投资建议
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