20230310-兴证国际证券-越秀服务-06626.HK-现金流健康_运营管理优化_业绩符合预期_6页_1mb

越秀服务（06626.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告对越秀服务（06626.HK）2022年度业绩及未来发展进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为6.6港元。公司整体表现稳健，规模拓展良好，现金流健康，盈利质量高，同时通过优化运营管理及实施股权激励计划，推动高质量增长。

主要观点

业绩表现

• 2022年业绩符合预期：公司实现收入24.86亿元，同比增长29.6%；归母净利润为4.16亿元，同比增长15.7%；综合毛利率为27.3%，同比下降7.7个百分点；归母净利率为16.7%，同比下降2.0个百分点。
• 派息政策稳定：每股派息0.096元，派息率为35%，显示公司对股东回报的重视。

规模拓展

• 在管面积与合约面积增长：截至2022年末，公司在管面积为5169万平米，新增1369万平米；合约面积为7060万平米，新增1309万平米，规模稳健增长。
• 第三方拓展显著提升：2022年第三方拓展合约面积达843万平米，是2021年的2.4倍，其中住宅、TOD、商业及城市服务（及公建）业态分别占比43%、6%、6%和45%。

运营管理优化

• 试点阿米巴模式：公司在大湾区和华中地区试点阿米巴经营管理模式，实现降本增效，提升人均管理面积和社区增值服务收入。
• 提升人效与收入占比：2023年将继续推广阿米巴模式，强化项目运营管理能力和人员销售能力，推动人效及社区增值服务收入占比进一步提升。

股权激励计划

• 股票期权计划落地：2022年末推出股票期权计划，首期授出1522.03万份，行权价格为3.334港元/股。
• 激励机制导向清晰：归属条件包括扣非归母净利润增速、扣非归母净资产收益率、应收账款周转率及现金股息比例，引导管理团队实现有质量的业绩增长。

现金流与盈利质量

• 在手现金充裕：截至2022年末，公司在手现金为43.61亿元，经营性现金流净流入7.5亿元，经营性现金流/净利润覆盖倍数为1.8倍。
• 回款率与应收账款周转良好：2022年回款率为94.8%，应收账款周转天数为89天，较2021年有所缩短，显示公司财务健康。

关键信息

估值与投资建议

• 当前股价与目标价：现价为3.75港元，目标价为6.6港元，预期升幅达76%。
• 估值水平较低：截至3月9日，公司市值为57亿港元，接近在手现金，对应2023年动态PE为10倍，未来三年业绩增长稳健，应给予一定估值溢价。

风险提示

• 母公司合约销售表现不及预期
• 市场拓展及收并购不及预期
• 应收账款减值风险

财务指标概览

资产负债表概览（单位：百万元人民币）

现金流量表概览（单位：百万元人民币）

财务比率概览

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司未来三年业绩增长的稳健性、现金流的健康度及市场化的激励机制，认为应给予一定估值溢价。
• 目标价6.6港元：对应2023/2024年PE为18/16倍，显示公司具备增长潜力。

风险提示

• 母公司合约销售表现不及预期
• 市场拓展及收并购不及预期
• 应收账款减值风险

分析师信息

• 分析师：宋健、孙钟涟
• 联系方式：songjian@xyzq.com.cn、sunzhonglian@xyzq.com.cn
• 合规声明：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。

总结

越秀服务在2022年实现了稳健的业绩增长，规模拓展显著，现金流健康，盈利质量高。公司通过优化运营管理、推广阿米巴模式、实施股权激励计划等方式，推动高质量发展。尽管存在一定的风险因素，但公司具备良好的增长前景，维持“买入”评级，目标价为6.6港元。