20181030-新时代证券-上海环境-601200.SH-三季报点评_业绩平稳增长_异地项目持续突破_4页_893kb

上海环境（601200.SH）三季报总结

核心内容

上海环境（601200.SH）在2018年前三季度实现了业绩平稳增长，营收和归母净利润均符合市场预期。公司第三季度营收同比增长11.23%，归母净利润同比增长25.45%，但扣非净利润出现下滑。整体毛利率略有上升，资产处置损益增加是净利润增长的主要原因，而费用率上升则对扣非净利润产生负面影响。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度营收18.35亿元，同比增长4.59%；归母净利润4.99亿元，同比增长5.16%；扣非净利润3.71亿元，同比下降7.25%。第三季度营收6.20亿元，同比增长11.23%；归母净利润2.19亿元，同比增长25.45%；扣非净利润1.02亿元，同比下降17.30%。
• 增长驱动因素：
  • 整体毛利率提升0.14个百分点至38.81%；
  • 成都洛带项目资产处置带来1.47亿元的资产处置损益；
  • 少数股东损益增加0.03亿元。
• 费用情况：管理费用率下降0.69个百分点，但研发费用率和财务费用率分别上升0.71个百分点和1.12个百分点，三项费用率合计上升1.14个百分点。
• 异地项目拓展：公司自2017年上市后积极拓展异地业务，2018年加速推进多个项目，包括南充嘉源环保科技有限责任公司股权转让、奉化和宜宾项目签约、金华市生活垃圾焚烧发电及飞灰填埋项目中标、晋中市生活垃圾焚烧发电PPP项目中标等，显示公司外埠业务发展势头良好。

关键信息

• 财务预测：预计2018至2020年EPS分别为0.81、1.01和1.29元，对应PE分别为15.0、12.1和9.5倍。
• 估值指标：
  • 2018年P/E为15.0倍，P/B为1.45倍；
  • 2019年P/E为12.1倍，P/B为1.31倍；
  • 2020年P/E为9.5倍，P/B为1.16倍；
  • EV/EBITDA分别为11.2、9.2和7.0倍。
• 投资评级：分析师维持“推荐”评级，认为公司2019年业绩将进入加速释放期，且集团优质资产注入可能性存在。
• 风险提示：
  • 项目推进不及预期；
  • 融资环境恶化；
  • 资产注入不及预期。

异地项目进展

• 2017年：新签威海市文登和蒙城县项目，垃圾焚烧产能合计2100吨/日。
• 2018年：
  • 3月：与明泉集团签署南充嘉源环保科技有限责任公司股权转让协议，危废处置规模约6.6万吨/年；
  • 4月：签订奉化和宜宾项目，总投资高达65亿元；
  • 8月：中标金华市第二生活垃圾焚烧发电项目及飞灰填埋项目，项目规模包括3000吨/日生活垃圾焚烧、900吨/日渗沥液处理站、40万立方米飞灰填埋场；
  • 9月：中标晋中市生活垃圾焚烧发电PPP项目，项目规模为1200吨/日。

财务摘要

财务比率分析

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级；
• 理由：公司业务发展加速，传统主业外埠拓展迅速，新兴业务逐渐壮大，且集团优质资产注入可能性较高；
• 股价表现：截至2018年10月30日，收盘价为12.33元，一年内最低为11.4元，最高为28.58元；
• 市场数据：
  • 总股本：7.03亿股；
  • 总市值：86.62亿元；
  • 流通股本：3.76亿股；
  • 流通市值：46.38亿元；
  • 近3月换手率：34.53%。

风险提示

• 项目推进不及预期；
• 融资环境恶化；
• 资产注入不及预期。