20170412-兴业证券-银泰资源-000975.SZ-黄金新起之秀_重估空间巨大_16页_1015kb

报告摘要

银泰资源 (000975) 投资分析总结

核心内容概述

银泰资源（000975）是一只专注于有色金属采选和黄金开采的上市公司。公司曾经历多次业务转型，从最初的水利发电业务转向矿产资源开发，2013年完成重大资产重组，转型为有色金属采选企业。2017年公司进一步拓展业务，通过收购埃尔拉多的优质黄金矿山资源，进军黄金开采领域。报告指出，公司具备良好的资源储备和盈利能力，未来增长潜力巨大，给予增持评级。

主要观点

业务转型成功：公司从水利发电转向矿产资源开发，特别是2013年重组后，专注于银、铅、锌等有色金属矿石的采选和销售。
优质矿山资源：公司目前拥有玉龙矿业这一主要在产矿山，且通过收购埃尔拉多的三个金矿，获得大量黄金和白银资源，未来增储空间巨大。
盈利能力强劲：玉龙矿业的销售毛利率超过77%，是国内上市公司中毛利率较高的矿山之一。新收购的金矿平均品位高，具有显著的盈利能力。
成本优势明显：东安金矿的现金生产成本极低，仅为125-175美元/盎司，未来随着生产规模扩大，成本有望进一步下降。
未来产能提升：玉龙矿业的大竖井项目预计2018年投入使用，有助于提升公司整体产能至130-150万吨/年，公司实际采选规模有望达到100万吨以上。
管理层激励机制：公司通过定向减持，绑定管理层利益，提高管理层的积极性，有助于公司长期发展。
黄金行业前景乐观：国内外通胀预期升温，美元指数高位回调，黄金作为避险资产的需求提升，公司有望从中受益。
盈利预测与估值：不考虑收购金矿并表，预计公司2017-2019年净利润分别为3.29亿元、5.12亿元、6.01亿元，对应PE分别为52X、33X、28X，给予增持评级。

关键信息

公司基本信息

股票代码：000975
控股股东：中国银泰投资有限公司，持股18.73%
实际控制人：沈国军
总股本：1081.62百万股
流通股本：878.52百万股
总市值：17046.27百万元
流通市值：13845.52百万元
净资产：3787.08百万元
总资产：4895.22百万元
每股净资产：3.50元

财务指标预测

项目	2016年	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	762	905	1339	1594
净利润（百万元）	220	329	512	601
毛利率（%）	77.3	81.8	83.8	84.2
净利润率（%）	28.8	36.4	38.2	37.7
ROE（%）	5.8	8.2	11.3	11.9
每股收益（元）	0.20	0.30	0.47	0.56
每股经营现金流（元）	0.31	3.52	0.41	0.69
PE（倍）	77.6	51.8	33.3	28.4
PB（倍）	4.5	4.2	3.8	3.4

收购情况

收购阶段：第一阶段现金购买吉林板庙子、青海大柴旦和黑河洛克三个矿山，支付49.41亿元；第二阶段通过非公开发行股份收购上海盛蔚99.78%的股权，规模约45亿元，发行价12.03元/股。
收购矿山资源：东安金矿、青海大柴旦滩间山金矿和吉林板庙子金矿，合计保有金金属量84.41吨，银金属量217.44吨，未来增储空间巨大。
黄金产量预测：2018年金矿达产后，年产黄金10吨左右，银矿产量有望翻倍，达到320吨。