20221219-安信证券-2022年煤炭债市场回顾_一条主线_四个阶段与四个特点_15页_1mb

2022年煤炭债市场回顾总结

核心内容概述

2022年煤炭债市场经历四个阶段，信用利差和收益率波动显著。煤炭价格持续上涨，政策围绕保供稳价展开，推动行业资本开支和产能释放，同时煤炭进口受到地缘政治影响大幅下降，炼焦煤进口格局发生转变。电力和化工用煤需求增长支撑动力煤价格，而地产终端需求疲软拖累炼焦煤价格。

2022年煤炭政策的一条主线

1. 增量方面

• 全年计划释放产能3亿吨，前三季度已核准新增产能6200万吨以上，推动进入联合试运转试生产煤矿产能约9000万吨/年。
• 国家矿山安全监察局审核同意147处先进产能煤矿，增加产能1.8亿吨/年。

2. 稳价方面

• 2月发改委设定动力煤合理价格区间为570-770元/吨。
• 5月发改委发布八文优化稳煤价政策，3-10月煤炭长协价格稳定在约719元/吨，11月微涨至728元/吨。

3. 签长协方面

• 3月发改委细化长协签订要求，4月要求全国补签1.8亿吨长协。
• 10月发改委提出2023年长协方案，要求覆盖所有在产煤炭生产企业，月度履约率由80%上调至100%。

2022年煤炭债的四个阶段

1. 1-3月：利差震荡走阔

• 利差震荡走阔，期限利差小幅上行，等级利差窄幅震荡。
• 央企及大型地方国企中短久期利差普遍下行，但河北地区仍较为谨慎。

2. 4月-8月上旬：信用利差快速下行

• 资金面宽松、信用债“资产荒”叠加行业高景气度，推动信用利差大幅下行。
• 河北、河南地区煤炭债市场认可度明显回升，冀中集团、开滦集团信用利差大幅下行。

3. 8月中旬-11月上旬：信用利差窄幅震荡

• 资金面边际收敛，煤炭债信用利差窄幅震荡，短久期债券估值上行幅度更大。
• 河北地区煤炭债估值仍以修复为主，冀中集团中短久期信用利差大幅回落。

4. 11月中旬至今：信用利差快速走阔

• 债市大幅调整，理财产品、债基大量赎回，煤炭债估值上行，信用利差迅速走高。
• 主要煤企收益率集体上行，地方煤企多数上行约60-80BP，中长久期上行幅度更大。

2022年煤炭行业的四个特点

1. 行业资本开支创近年来新高

• 2021年起行业景气度持续改善，叠加政策支持增产保供，资本开支显著上升。
• 2022年1-10月累计资本开支约4030亿，同比增长27.5%，预计全年突破5000亿。

2. 三西仍是产煤主力，但生产进度出现分化

• 三西地区（山西、内蒙古、陕西、新疆）仍是产煤主力，多数省份产量大幅增长。
• 山东产量下降5.1%，生产进度落后，其他省份如河南、安徽、宁夏等完成度较高。

3. 海外地缘政治因素导致动力煤进口创历史新低，炼焦煤进口国格局改变

• 动力煤进口量创历史新低，1-10月累计仅7553万吨，同比下降37.7%。
• 炼焦煤进口向蒙古、俄罗斯转移，1-10月累计进口5174万吨，同比增加30.8%。

4. 电力、化工用煤支撑动力煤价格持续走高，地产终端拖累炼焦煤价格Q2快速回落

• 电力耗煤19.4亿吨，同比增长4.4%，占动力煤消费量的63.4%。
• 化工用煤同比增长1.1%，推动动力煤价格走高。
• 炼焦煤价格在Q2因地产投资低迷快速回落，随后维持震荡。

关键信息汇总

• 政策主线：保供稳价，推动产能释放、价格稳定及长协签订。
• 煤炭债走势：经历四个阶段，信用利差和收益率波动明显。
• 行业特点：资本开支创新高、三西为主力、进口格局变化、电力和化工需求支撑价格。

风险提示

• 信息搜集不全面
• 煤炭生产不及预期

图表目录（摘要）

• 图1：“三西”地区承担75%的生产任务
• 图2：各地煤炭价格合理区间
• 图3：动力煤长协价格走势
• 图4：煤炭债走势分为四个阶段
• 图5：1-3月煤炭债期限利差小幅上行
• 图6：1-3月煤炭债等级利差窄幅震荡
• 图7：主要发债煤企1-3月信用利差变动
• 图8：4月-8月上旬煤炭债期限利差走阔
• 图9：4月-8月上旬煤炭债等级利差整体收窄
• 图10：主要发债煤企4月-8月上旬信用利差变动
• 图11：8月中旬-11月上旬期限利差持续收窄
• 图12：8月中旬-11月上旬等级利差窄幅震荡
• 图13：主要煤企8月中旬-11月上旬信用利差变动
• 图14：11月中旬至今期限利差震荡走阔
• 图15：11月中旬至今等级利差震荡走阔
• 图16：主要发债煤企11月中旬-12月中信用利差变动
• 图17：行业资本开支创2015年以来新高
• 图18：主要产煤省份生产进度出现分化
• 图19：国内外煤炭价差持续倒挂
• 图20：动力煤进口创历史新低
• 图21：炼焦煤进口明显改善
• 图22：炼焦煤进口向蒙古、俄罗斯转移
• 图23：电力、化工用煤持续改善
• 图24：动力煤价格全年整体走高，焦煤价格自Q2起明显回落

表格目录（摘要）

• 表1：2023年最新长协方案梳理