20221121-安信证券-2022年城投债市场回顾_四条主线_四个阶段与三个关键词_18页_1mb

报告摘要

2022年，城投债市场在政策与市场环境的双重影响下呈现出阶段性特征。全年城投债市场主要受到四条政策主线、四个市场阶段和三个关键词的驱动，呈现出融资收紧、区域分化、整合提速、地产影响等多方面的变化。

融资严格监管
- 隐性债务监管持续“遏增化存”，财政部多次通报隐债问责典型案例，推动广东、上海、北京、西藏、陕西、湖南等多地实现隐债清零。
- 城投债发行监管趋严，交易所城投债发行监管力度明显高于银行间，且“借新还旧债”占比上升，“补流债”占比下降。
- 境外债发行由“备案制”改为“审核制”，发行难度上升。
- 非标融资监管加强，如河南、深圳、江苏等多地对定融、融资租赁、违规中介等进行整治。
债务省负总责
- 国办发〔2022〕20号文明确地方债务风险由省级政府负总责，强化了“强省弱主体”的挖掘逻辑。
- 通过厘清省以下财政事权和财权，增强基层保障能力，压实市县主体责任。
区域定向支持
- 国务院和财政部分别对贵州和山东出台专项文件，支持区域发展和债务化解，为类似地区提供化债方案范本。
- 贵州文件强调市场化、法治化化债，山东文件则侧重绿色低碳发展。
政策资金托举
- 通过政策性开发性金融工具、专项债、再贷款等手段，为地方项目建设提供资金支持。
- 政策性金融工具投放规模达7400亿元，配套授信额度超3.5万亿元，有效缓解城投资金压力。

1-3月：利率V型走势，利差震荡走阔
- 利率债收益率先降后升，城投债信用利差多数走阔。
- 市场偏好短债，区域下沉谨慎，部分省份如宁夏、贵州、甘肃等城投收益率明显上行。
4-8月：“资产荒”下的城投债牛市
- 利率债震荡，资金利率低位，为信用债配置提供支持。
- 城投债净融资维持低位，政策利好推动市场情绪升温，信用利差大幅收窄至历史低位。
- 区县城投收益率下行幅度居前，如湖北、江西、安徽、江苏、浙江等。
9-10月：资金面收敛，利差回归震荡
- 资金边际收敛，DR007从1.3%升至1.7%，城投债信用利差震荡。
- 尾部区域负面舆情增加，信用利差压缩受限。
11月以来：债市整体调整下的收益率上行
- 债市调整引发城投债收益率上行，且幅度大于产业债。
- 流动性较好的市级城投收益率上行明显，如安徽、河南、江苏、湖北、江西等。