核心内容
龙马环卫于2017年12月发布了一份关于其业务进展和财务预测的报告，重点强调了公司在环卫PPP项目和“装备+服务”战略转型方面的进展。
主要观点
- PPP项目落地：公司于10月23日中标贵州省六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目，11月30日完成合同签署。项目投资估算金额为3.75亿元，资本金1.13亿元，特许经营期30年。
- 环卫服务订单增长：2017年前三季度公司新获环卫服务订单合同金额达43.78亿元，年化订单金额为2.98亿元。截至三季末，公司累计在手订单合同金额为99.64亿元，年化订单金额约8.28亿元。
- 项目收益预测：该项目拟保洁面积400万平方米，日转运处理生活垃圾540吨，垃圾焚烧厂日处理能力500吨。根据中标条件，前两年年化收入约6617万元，建成后年化收入预计增加至7440万元。
- 政策支持：发改委发文鼓励民间资本参与PPP项目，进一步推动环卫服务市场化进程。
- 定增计划：公司定增已获得证监会批文，拟募集资金总额7.3亿元，其中4.82亿元用于环卫装备综合配置服务项目，有助于公司在全国范围内复制输出标准化服务体系，同时缓解资金瓶颈。
- 投资评级：维持买入-A评级，预计2017-2019年EPS分别为1.05元、1.40元、1.85元，6个月目标价为37.80元。
- 风险提示：包括环卫市场化进度低于预期、PPP推广力度放缓、原材料价格上涨等。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 主营收入 (百万元) |
1,532.0 |
2,218.3 |
2,900.7 |
3,872.4 |
4,995.1 |
| 净利润 (百万元) |
150.8 |
211.3 |
287.2 |
380.3 |
503.2 |
| 每股收益 (元) |
0.55 |
0.78 |
1.05 |
1.40 |
1.85 |
| 每股净资产 (元) |
3.81 |
4.39 |
5.30 |
6.28 |
7.54 |
| 市盈率 (倍) |
50.2 |
35.8 |
26.3 |
19.9 |
15.0 |
| 市净率 (倍) |
7.3 |
6.3 |
5.2 |
4.4 |
3.7 |
| 净利润率 |
9.8% |
9.5% |
9.9% |
9.8% |
10.1% |
| ROE |
14.5% |
17.7% |
19.9% |
22.3% |
24.5% |
| ROIC |
46.3% |
118.9% |
68.4% |
104.7% |
212.4% |
| 股息收益率 |
0.6% |
0.8% |
1.2% |
1.6% |
2.1% |
财务报表预测
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
29.6% |
44.8% |
30.8% |
33.5% |
29.0% |
| 营业利润增长率 |
12.6% |
52.6% |
31.2% |
35.1% |
34.2% |
| 净利润增长率 |
16.3% |
40.2% |
35.9% |
32.4% |
32.3% |
| EBITDA增长率 |
1.9% |
64.1% |
24.8% |
34.0% |
33.5% |
| EBIT增长率 |
1.6% |
56.7% |
31.4% |
35.0% |
34.3% |
| NOPLAT增长率 |
1.1% |
51.1% |
34.8% |
34.4% |
33.6% |
| 投资资本增长率 |
-41.1% |
134.3% |
12.2% |
34.1% |
36.3% |
| 净资产增长率 |
116.9% |
20.5% |
20.0% |
17.9% |
19.8% |
财务指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
31.2% |
30.9% |
31.1% |
31.2% |
31.6% |
| 营业利润率 |
10.8% |
11.3% |
11.4% |
11.5% |
12.0% |
| 销售费用率 |
12.9% |
12.8% |
12.6% |
12.8% |
12.8% |
| 管理费用率 |
6.5% |
5.5% |
6.1% |
6.0% |
6.0% |
| 财务费用率 |
-0.6% |
-0.3% |
-0.3% |
-0.3% |
-0.3% |
| 三费/营业收入 |
18.8% |
18.0% |
18.4% |
18.5% |
18.5% |
| 资产负债率 |
42.8% |
52.3% |
43.6% |
54.5% |
49.8% |
| 流动比率 |
2.22 |
1.81 |
2.07 |
1.72 |
1.91 |
| 速动比率 |
1.86 |
1.46 |
1.62 |
1.35 |
1.49 |
| 利息保障倍数 |
-18.01 |
-36.34 |
-38.49 |
-37.81 |
-38.76 |
| DPS (元) |
0.18 |
0.24 |
0.34 |
0.44 |
0.58 |
| 分红比率 |
31.8% |
30.3% |
32.7% |
31.6% |
31.5% |
| ROIC |
46.3% |
118.9% |
68.4% |
104.7% |
212.4% |
股价表现与交易数据
| 指标 |
值 |
| 股价 (2017-12-01) |
28.30元 |
| 6个月目标价 |
37.80元 |
| 12个月价格区间 |
27.07/35.76元 |
| 总市值 (百万元) |
7,707.51 |
| 流通市值 (百万元) |
3,047.65 |
| 总股本 (百万股) |
272.35 |
| 流通股本 (百万股) |
107.69 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| P/FCF |
45.2 |
295.0 |
25.4 |
15.1 |
12.8 |
| P/S |
4.9 |
3.4 |
2.6 |
2.0 |
1.5 |
| EV/EBITDA |
60.0 |
30.9 |
19.5 |
13.7 |
9.5 |
| CAGR (%) |
36.4% |
33.1% |
31.0% |
36.4% |
33.1% |
| PEG |
1.4 |
1.1 |
0.9 |
0.5 |
0.5 |
| ROIC/WACC |
4.4 |
11.3 |
6.5 |
10.0 |
20.2 |
| REP |
12.9 |
1.8 |
2.8 |
2.6 |
1.9 |
投资评级与风险提示
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。
风险提示
- 环卫市场化进度低于预期
- PPP推广力度放缓
- 原材料价格上涨
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