20171023-东兴证券-龙马环卫-603686.SH-事件点评_一体化大单首落地_联合体模式开新篇_6页_750kb

报告摘要

龙马环卫于2017年10月23日与永清环保组成的联合体中标“六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目”，项目总投资达3.75亿元，标志着公司在环卫一体化领域实现重大突破，为未来业务拓展奠定基础。

首次中标全产业链项目，环卫服务打开新篇
- 项目涵盖清扫保洁、垃圾收转及垃圾焚烧发电，服务范围覆盖中心城区和十五个乡镇政府驻地。
- 项目期限为30年，预计纯环卫服务前端年收入约8000万元，加上后端垃圾焚烧项目的运营收入，公司业绩将显著增厚。
- 此次中标标志着公司具备通过联合体模式获取全产业链环卫项目的能力，有利于在竞争激烈的环卫服务市场中获取更多订单，巩固市场地位。
定增批文到手，公司高成长持续确定
- 公司非公开发行股票募集总额不超过7.3亿元，主要用于环卫装备池和环卫服务培训基地建设。
- 资金到位后，公司资本实力将增强，资产负债率下降，资本结构优化，盈利能力有望进一步提升。
双轮协同逻辑验证，装备服务互为支撑
- 环卫装备市场占有率稳定在前三，近年来保持20%以上增速，创新产品市占率不断提升。
- 环卫服务方面，公司在手订单已超70亿元，多地项目落地，如福建、江西、贵州、浙江、河北等地，海口与沈阳项目成为运营能力的有力证明。
- 装备与服务业务协同发展，增强公司整体竞争力，推动业绩持续高增长。

项目详情：六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目，总投资3.75亿元，期限30年，涵盖清扫保洁、垃圾收转及焚烧发电。
财务预测：
- 2017-2019年主营收入分别为31.65亿、41.69亿和57.71亿元。
- 归母净利润分别为2.85亿、3.80亿和4.97亿元，对应EPS分别为1.05元、1.40元和1.82元。
- PE分别为29倍、21倍和17倍，维持“强烈推荐”评级。
估值指标：
- P/E（2017E）为29.12倍，P/B（2017E）为5.70倍，EV/EBITDA（2017E）为21.42倍。
风险提示：环卫服务项目推进不达预期。

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	31.65	41.69	57.71	41.69	57.71
归母净利润（亿元）	2.85	3.80	4.97	3.80	4.97
EPS（元）	1.05	1.40	1.82	1.40	1.82
P/E	29.12	21.84	16.72	21.84	16.72
P/B	5.70	4.82	4.01	4.82	4.01
EV/EBITDA	21.42	15.81	11.84	15.81	11.84