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2018年宏观经济展望总结

核心内容

2018年中国经济将经历低波动增长再平衡阶段，全社会平均利润率维持在较低水平，债务增长进一步放缓。商品价格震荡上升与实体经济保持良性互动，为去杠杆企业提供了时间窗口。非原料行业调价更加积极，有助于中小企业PMI稳定，但也可能带来通胀风险。监管层未设定去杠杆量化目标，市场可能面临意外风险，尤其是去杠杆速度超过经济承受力时。

主要观点

• 经济增速放缓：中国经济从高速高波动增长阶段转向低速低波动增长，主要受供给侧改革和生产供应超过总需求影响。
• 去杠杆与风险转移：企业部门杠杆率较高，政府和居民部门加杠杆成为债务风险分散的重要手段。
• 消费与投资动能：消费持续增长，投资结构优化，高技术产业和中高端产业投资增速加快。
• 进出口改善：世界贸易回暖，中国进出口总额增长显著，对全球经济增长贡献突出。
• 商品价格波动：工业品价格震荡上升，农产品价格受供需影响波动较大，整体通胀压力可控。
• 货币政策常态化：货币政策趋于宽松，M2增速低于M1，显示流动性逐步平滑。
• 政府治理强化：反腐力度加大，有助于净化市场环境，提升经济运行效率。

关键信息

一、经济低增长、低波动再平衡

• 2007年以来，经济增速呈现平滑下行趋势，供应端主导收缩。
• 2017年经济稳中向好，但2018年增长可能进一步放缓，预计在6%~6.5%区间。
• 增长依赖人口、资本、土地三大要素的自然增长，但房地产限购限制了土地要素的贡献。

二、整体杠杆水平仍然较高

• 2016年末宏观杠杆率为247%，企业部门杠杆率165%，高于国际警戒线。
• 政府和居民部门加杠杆成为分散企业部门杠杆的重要方式，政府杠杆率约40%，居民杠杆率约50%。
• 债务增长放缓是去杠杆的关键，需确保经济增长速度高于债务增速。

三、经济增长动能

• 消费状况：社会消费品零售总额增长稳定，居民消费支出结构持续优化，食品烟酒与居住支出占比最高。
• 投资增长：固定资产投资保持增长，中高端产业和高技术产业投资增速加快，对经济质量提升有积极影响。
• 进出口：中国进出口总额增长显著，对世界经济增长贡献突出，"一带一路"合作带动技术与商品输出。

四、宏观经济表征——价格

• 商品价格：工业品价格震荡上升，农产品价格受供应影响波动较大。
• 有色金属：铜价格涨幅最大，达25%，与供给侧改革和环保政策密切相关。
• 化工商品：原油价格强势震荡，预计2018年油价将有所回落。
• 建筑黑色商品：价格波动较大，但整体处于合理区间，对经济影响有限。

五、宏观经济表征——数量

• PMI：仍高于50，处于扩张区间，但增速放缓，价格调整策略更灵活。
• 虚拟利润：企业销售品与投入品价差趋于平稳，价格传导机制逐步完善。

六、货币政策常态化

• 货币政策趋于宽松，M2增速低于M1，流动性逐步平滑。
• 货币乘数由制度性约束决定，M2增长与经济增长相适应。

七、政府治理

• 反腐力度加大，有助于市场环境净化和经济持续健康发展。
• 政府在稳定增长和控制风险方面表现积极，长期治理机制有助于经济稳定。

风险提示

1. 经济复苏不及预期：若供给侧改革对需求侧影响不足，商品价格增长未有效传导，可能削弱去杠杆效果。
2. 居民消费压力：若居民收入未明显增长，进一步使用消费信贷可能带来风险。
3. 数据分析局限性：文中图表和数据模型仅供参考，存在逻辑或修正风险。
4. 政策不确定性：缺乏明确的去杠杆量化目标，市场可能面临预期之外的风险。
5. 通胀与利率风险：非原料行业调价可能引发通胀，进而推高利率水平，影响经济运行。