20221028-东吴证券-华新水泥-600801.SH-2022年三季报点评_水泥盈利通过压力测试_关注一体化扩张增量_3页_444kb

华新水泥（600801）2022年三季报总结

核心内容概述

华新水泥在2022年前三季度实现营业总收入218.11亿元，同比下降2.9%；归母净利润22.25亿元，同比下降37.6%。尽管水泥主业盈利承压，但公司通过产业链一体化扩张，骨料和混凝土业务持续增长，展现出第二成长曲线的潜力。分析师对公司的未来盈利持乐观态度，维持“增持”评级。

主要观点

1. 盈利表现

• 营业收入：2022年前三季度收入同比下降2.9%，但Q3单季收入降幅收窄至-3.7%，显示公司整体收入波动趋于平稳。
• 归母净利润：同比大幅下降37.6%，主要受水泥价格下跌及煤价上涨影响，导致毛利率下滑。
• 毛利率：Q3毛利率为26.3%，同比和环比均下降，主要由于水泥均价下跌和成本上升。
• 每股收益：Q3每股收益为1.75元，预计未来几年将逐步回升。

2. 财务状况

• 资产负债率：2022年三季度资产负债率为48.8%，同比上升6.2个百分点，主要由于盈利下行和资本开支增加。
• 现金流：Q3经营活动现金流净额为12.44亿元，同比下降2.5%，但现金流管理良好，收现比基本持平。
• 资本开支：维持高位，主要用于一体化项目的建设，支撑骨料和混凝土业务的高增长。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润调整为36.6亿元（-15%）、50.5亿元（-11%）、56.4亿元（-8%）。
• 估值指标：10月27日收盘价对应的市盈率分别为8.4倍、6.1倍、5.5倍，估值处于较低水平，具备一定投资价值。

4. 业务增长亮点

• 骨料和混凝土业务：延续上半年高速增长，成为公司收入增量的重要来源。
• 水泥业务预期：随着基建需求回升，预计四季度及2023年水泥业务盈利将有所改善，尤其是华中和西南市场。

关键信息

产品价格与市场趋势

• 全国高标水泥含税均价同比下降31元/吨，Q3环比下降61元/吨，水泥价格持续承压。
• 公司产能集中区域（两湖、西南）与全国趋势一致，水泥销量和价格均有所下降。

费用管理

• Q3销售、管理费用率同比压缩，财务费用率因汇兑损失和利息支出增加而上升。

一体化扩张

• 资本开支高位表明公司正在加快一体化项目的建设，有助于提升骨料和混凝土业务的盈利能力。

投资评级

• 维持“增持”评级，认为公司具备中长期增长潜力，尤其是在水泥业务盈利回升和一体化扩张的推动下。

风险提示

• 主要风险包括地产信用风险失控、疫情超预期、行业竞合态势恶化等。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值指标

投资建议

• 短期压力：水泥价格下跌及成本上升导致盈利承压，但公司通过一体化扩张有效对冲风险。
• 中期机会：随着基建需求回升，水泥业务盈利有望改善，骨料和混凝土业务增长潜力显著。
• 长期展望：公司持续推动产业链一体化，未来业绩增长可期，估值处于低位，具备投资价值。

总结

华新水泥在2022年前三季度面临水泥价格下跌和成本上升的双重压力，导致盈利大幅下滑。但公司通过加快一体化项目扩张，骨料和混凝土业务保持高增长，为未来业绩提供支撑。分析师认为，随着基建需求回升，水泥业务盈利将逐步改善，公司具备中长期增长潜力，维持“增持”评级。