20250513-华安证券-恒帅股份-300969.SZ-双业务阶段性承压_ADAS清洗及电机业务待放量_4页_473kb

恒帅股份（300969）2025年一季度财报显示，公司营业收入20.3亿元，同比和环比均大幅下降，归母净利润和扣非净利润亦同步下滑。主要原因是传统清洗业务受下游行业竞争加剧影响，电机板块短期承压，叠加应收账款风险管控导致对部分逾期客户暂缓供货。毛利率32.22%同比下降4.57个百分点，环比下降0.28个百分点，主因去年同期非持续性科目导致基数较高。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.14%、+3.15%、+0.58%、+0.92%，主要受收入下降影响，环比保持平稳。

中期来看，清洗业务面临挑战但主动感知清洗产品价值提升显著，公司正通过海外产能布局（如泰国）拓展增量市场；电机业务以技术为核心，拓展车内及底盘领域产品，已获得EPB领域批量项目定点。人形机器人产业链方面，公司已完成部分客户样件交流，正加速匹配产品需求，开拓新市场。投资建议预测公司2025-2027年营收分别为1101/1337/1702亿元，归母净利润239/290/385亿元，对应PE为27.76/22.84/17.25倍，维持“买入”评级。风险提示包括汽车销量不及预期、智能化发展放缓、原材料成本上涨及海外建厂进度不达预期等。核心财务指标显示，公司毛利率稳定在34%左右，净利率维持22%左右，ROE保持16-18%区间，估值指标PE和EV/EBITDA均呈下降趋势。