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2021年半年报总结：伊利股份业务全面发展，盈利能力逆势提升

核心内容

伊利股份于2021年发布半年报，上半年实现营收565亿元（+18.9%），归母净利润53.2亿元（+42.5%）。其中，21Q2单季度营收291亿元（+8.4%），归母净利润24.9亿元（-3.9%），符合市场预期。尽管原奶价格上涨对毛利率形成压力，但公司通过产品结构优化和促销策略调整，实现了盈利能力的稳步提升。

主要观点

1. 业务全面向好，市场份额持续扩大

• 乳制品市场增长：后疫情时代消费者健康意识提升，液态乳品、奶粉、奶酪市场分别同比增长9%、7.7%、35.3%。
• 分品类表现：
  • 液体乳营收424亿元（+19.6%）
  • 奶粉及奶制品营收76.3亿元（+14.8%）
  • 冷饮产品营收55.4亿元（+13.8%）
• 细分市场领先：液体乳、婴幼儿配方奶粉、奶酪市场零售份额分别提升0.7pp、0.9pp、6.7pp，公司稳居行业第一。
• 产品结构优化：
  • 常温白奶高端化升级，金典增速保持细分市场第一
  • 常温酸奶通过新品推出（如AMX零蔗糖、5G勺吃）提升市场份额
  • 婴幼儿奶粉金典、金领冠珍护增速分别超过30%和翻倍
  • 低温鲜奶金典、伊利母品牌增长均超过2倍

2. 渠道拓展助力营收增长

• 经销商体系扩展：截至2021H1末，公司共有经销商13999家，净增加1209家。
• 分渠道营收：
  • 经销渠道营收539.3亿元（+18.4%）
  • 直营渠道营收17.2亿元（+12%）

3. 盈利能力提升

• 毛利率：整体毛利率为37.4%，同比下降0.8pp，主要由于原奶成本上涨、产品结构优化及促销理性化。
• 费用率：销售费用率下降1.8pp至22%，管理费用率、研发费用率基本稳定，财务费用率下降0.2pp至-0.1%。
• 净利率：整体净利率为9.5%，同比提升1.5pp，盈利能力保持高位。
• ROE：净资产收益率提升至24.95%，显示公司资本回报能力增强。

4. 长期增长逻辑清晰

• 原奶价格预期企稳：随着上游牧场门槛提高和企业合作深化，原奶供需匹配度提升，奶价波动有望趋缓。
• 产品高端化战略：围绕A2、有机奶源研发婴幼儿奶粉，金典、安慕希、畅轻等高端子品牌表现优秀，满足消费者品质化需求。
• 发展目标明确：公司计划在2025年成为乳制品行业前三，2030年成为行业第一。

关键信息

财务预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：86.0亿元、100.5亿元、116.7亿元
• EPS预测：1.41元、1.65元、1.92元
• 动态PE：24倍、21倍、18倍
• PB：6.03倍、5.16倍、4.43倍
• PE与PB持续下降：反映市场对公司未来增长的预期逐步提高，估值逐步压缩。

财务指标趋势

• 销售收入增长率：2021E为12.46%，2022E为11.32%，2023E为10.60%
• 净利润增长率：2021E为21.22%，2022E为16.83%，2023E为16.11%
• 净利率：从7.33%提升至8.70%
• ROE：从23.25%提升至24.90%
• ROIC：从30.11%提升至38.21%，显示资本回报效率显著提高
• 资产负债率：从57.09%下降至41.98%，财务结构持续优化

现金流与投资建议

• 投资建议：维持“买入”评级，未来6个月内预期个股相对沪深300指数涨幅超过20%
• 现金流表现：2021E经营活动现金流净额为5439.28亿元，显示公司现金流状况良好

风险提示

• 原奶价格持续上涨
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 联系方式：
  • 电话：023-63786049
  • 邮箱：zhz@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下