20210831-太平洋-伊利股份-600887.SH-高基数下需求韧性凸显_业绩超预期_6页_713kb

报告摘要

伊利股份（600887）在2021年上半年实现了稳健增长，收入和利润均超出市场预期，展现出强大的需求韧性和盈利能力。公司通过产品结构优化、提价策略和促销减少等手段有效对冲了原奶价格上涨带来的成本压力，同时在新兴渠道和重点产品上取得了显著进展。

业绩表现：
- 2021年上半年主营收入562.94亿元，同比增长18.90%；
- 归母净利润53.22亿元，同比增长42.48%；
- 扣除非经常性损益后净利润50.10亿元，同比增长33.06%；
- 单二季度营收290.35亿元，同比增长8.34%；归母净利24.91亿元，同比下降3.91%；
- 扣除股权激励摊销后，Q2归母净利润同比下滑7.9%。
毛利率与净利率：
- 上半年毛利率37.40%，同比下降0.76个百分点；
- 净利率9.42%，同比上升1.56个百分点；
- Q2毛利率37.12%，同比下降1.59个百分点，净利率8.55%，同比下降1.10个百分点。
产品结构优化：
- 重点产品“金典”“安慕希”“畅轻”“金领冠”“巧乐兹”等收入同比增长20.7%；
- 新品收入占比15.6%，同比提升0.3个百分点；
- 常温白奶增长30%+，低温鲜奶增速超两倍，市场份额提升显著。
渠道拓展：
- 电商业务收入同比增长21.8%，常温液态奶市场份额保持第一；
- 婴幼儿奶粉在母婴渠道零售额同比增长35.2%；
- 公司持续推进全渠道战略布局，提升渠道产出效率。
盈利预测与目标价：
- 预计2021-2023年收入增速分别为14.35%、12.5%、11%；
- 归母净利润增速分别为26.54%、18.76%、16%；
- 给出一年目标价52.46元，对应2022年30倍估值，维持“买入”评级。

市场地位：
- 液态奶市场零售额份额提升0.7个百分点，稳居行业第一；
- 低温鲜奶市场份额提升5.7个百分点；
- 奶酪业务C端市占率同比提升6.7个百分点。
财务数据：
- 总股本6,082百万股，流通股本5,930百万股；
- 总市值203,753百万元，流通市值198,663百万元；
- 12个月最高价51.69元，最低价31.46元。
风险提示：
- 原奶价格波动；
- 销售环境恶化；
- 食品安全问题。

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	968.9	1,107.98	1,246.48	1,383.60
同比增长	7.38%	14.35%	12.50%	11.00%
净利润(百万元)	70.78	89.57	106.37	11.00%
同比增长	2.08%	26.54%	18.76%	16.00%
摊薄每股收益(元)	1.16	1.47	1.75	2.03
PE	29.23	23.10	19.45	16.77