固定收益：静观其变的三季度-240707-华泰证券-19页_840kb

华泰固收研究：三季度债市静观其变

核心观点

近期债市估值偏差，波动加大但空间有限。短期央行态度定利率下限，操作力度定空间，基本面定长期趋势。30年国债波动区间或在24%-26%之间，当前位置靠近下限，需关注央行动态。

央行操作与长债利率

央行近期密集提示长债风险，尤其是30年国债利率波动。央行通过国债借入操作等手段防止利率过快下行并调控收益率曲线。央行操作策略偏向审慎，避免引发次生风险，如硅谷银行事件及理财赎回事件教训。

市场扰动因素

理财方面

手工补息取消后理财资金或不稳定，可能导致短期资金流变动。

供给方面

7月及8月政府债供给压力大增，财政发债节奏可能推升利率。

政策预期

7月是政策密集月，若经济数据表现疲软，不排除进一步稳增长举措出台。

中长期风险

地产：销售拐点或在年内出现，但房价调整滞后。
地方债务：或成为财税体制改革关键环节，需关注化解进展。
中小银行：风险处置仍在强化，可能影响市场信心。
外需：全球右翼势力崛起及贸易摩擦可能抑制出口。

经济基本面

• 短期：高频数据偏弱，但经济底层逻辑未变，新动能转换与产能过剩抑制显著通胀。
• 长期：再通胀空间有限，更多关注经济结构转型与外部环境变化。

投资策略建议

• 配置策略：保持基本仓位，侧重存单、国债、二永债。曲线上调空间有限，建议减少长久期配置，短期可关注突破25%机会。
• 操作建议：优先配置5年与10年国债，避免过长久期；对理财资金波动需保持警惕。

风险提示

• 货币政策超预期宽松：可能带动资金面宽松，影响债市利率。
• 监管趋严：或增加市场分化风险，放大波动幅度。

下周关注重点

• 中国：6月CPI/PPI、贸易数据、金融数据；
• 欧元区：7月Sentix信心指数；
• 美国：6月CPI/PPI、密歇根信心指数、美联储纪要。