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高速公路行业信用风险回顾与2021年展望总结

一、行业信用质量与发展趋势

2021年，高速公路行业信用质量预计将有所回升。受2020年阶段性免收通行费政策影响，行业收入和利润受到较大冲击，但随着疫情缓解、经济企稳及政策支持，客货运需求回升将带动企业业绩持续修复。此外，“十四五规划”和信息技术赋能交通基础设施的提出，为行业带来新的发展机遇。

二、行业基本面分析

（一）行业政策

• 免收通行费政策：2020年初为防控疫情，全国收费公路免收通行费，对高速公路企业收入造成显著影响。
• 收费标准调整：各省对货车收费标准进行了调整，确保不增加货车总体通行费负担，吨位比满载吨位至少降低10%。
• 新基建政策：2020年8月，交通运输部提出推动交通运输领域新型基础设施建设，目标在2035年实现显著成效。
• “十四五规划”：提出加快建设交通强国，完善综合运输体系，提升农村和边境地区交通通达深度，为高速公路行业带来长期利好。

（二）高速公路通行需求

• 居民出行能力提升：截至2020年末，全国民用汽车保有量达2.81亿辆，私人汽车保有量达24393万辆，汽车驾驶人数达4.45亿人，出行能力持续增强。
• 出行意愿变化：疫情初期居民更倾向私家车出行，导致客车流量增长，但货车流量增长受限。随着疫情缓解，居民出行意愿逐步恢复。
• 2021年展望：客货运需求回升将带动车流量持续增长，对通行费收入形成支撑。

（三）公路建设固定资产投资情况

• 2020年投资情况：受疫情影响，2020年一季度公路固定资产投资增速为-23.75%，但随着政策支持，全年累计增速达11.50%。
• 2021年趋势：预计全年公路固定资产投资额增速将呈现“前高后低”态势，政策支持和经济复苏将推动投资规模保持一定水平。

三、高速公路企业信用表现

样本概况

• 选取55家发债高速公路企业，其中AAA企业37家，AA+企业11家，AA企业7家。
• 样本企业收费总里程约占全国高速公路总收费里程的50%以上。

信用质量变化

• 2020年影响：疫情导致通行费收入下降，部分企业出现亏损，整体信用质量小幅下降。
• 2021年展望：随着客货运需求回升和政策支持，企业信用质量将有所回升，但盈利能力修复空间有限。

企业规模与市场地位

• 资产总额增长：2020年样本企业资产总额中位数继续增长，省级集团因多元化业务发展，资产规模显著高于股份制企业。
• 营业总收入变化：2020年前三季度整体营业总收入同比增长1.83%，其中股份制企业增长3.78%，省级集团增长1.55%。
• 2021年预期：企业规模类指标将保持增长，特别是省级集团，因承担社会责任，规模增长更快。

盈利能力分析

• 2020年表现：毛利率和净资产收益率大幅下滑，行业利润总额下降76.32%，47.37%的样本企业利润为负。
• 2021年展望：盈利能力将实现触底回升，但受收费标准调整、新通车路段培育周期等因素影响，上行空间有限。

债务负担保障程度

• 2020年变化：受免收通行费政策影响，经营性净现金流大幅下降，债务负担增加，保障程度下降。
• 2021年预期：债务规模将保持增长，但随着收入恢复和项目推进，整体偿债能力将有所改善。

四、区域性特征

• 东部地区：盈利能力较好，债务负担适中，财务表现相对较强。
• 中部地区：盈利能力较强，部分企业不计提折旧，改善了财务表现。
• 西部地区：盈利能力较差，债务负担较重，风险相对集中。
• 东北地区：仅1家AAA等级企业，整体表现相对较弱。

五、企业债市表现

• 2020年债券发行：以高信用等级（AAA和AA+）为主，低等级主体发行较少。
• 利差趋势：交通运输行业利差呈现“V字形”走势，AAA企业利差优势显著，波动较小，而AA+和AA等级企业利差波动较大。

六、结论

• 2021年，高速公路企业整体信用质量将有所回升，得益于客货运需求恢复和政策支持。
• 行业投资规模将保持一定水平，但增速可能放缓。
• 区域分化仍将持续，西部地区企业风险相对集中，需重点关注。
• 东部地区企业财务表现相对较强，具有更好的抗风险能力。

七、主要政策梳理（附件一）

八、关键信息汇总

• 行业挑战：2020年免收通行费政策对行业收入和利润造成冲击。
• 行业机遇：政策支持、经济复苏和“十四五规划”为行业带来发展机遇。
• 2021年展望：信用质量将回升，但盈利能力修复空间有限。
• 区域差异：东部地区财务表现优于中部和西部，西部地区风险集中。
• 债务管理：债务规模增长，但偿债能力将逐步改善。