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电解铝行业2017年信用风险回顾与2018年展望总结

核心内容

2017年前三季度，我国电解铝行业在供给侧改革的推动下，产能利用率显著回升，供需关系改善，铝价震荡上行。2018年，随着违规产能清理和环保限产的持续推进，供给端将出现缺口，产能利用率有望进一步提高，铝价维持较高水平。整体行业风险展望为稳定。

主要观点

行业态势

• 供给侧改革：2017年1~9月，电解铝行业共清理违规产能558万吨，占总产能的15.39%，折算影响产量467.77万吨。产能利用率提高至83.83%，供需矛盾缓解。
• 需求增长：电解铝表观消费量同比增长18.42%，主要受益于房地产建筑业、交通运输、电力电子和耐用消费品需求的稳定增长。但2018年下游需求增速将有所放缓。
• 价格走势：2017年前三季度国内铝价上涨26.37%，LME3个月铝价上涨25.99%。随着供给收缩和库存压力缓解，预计2018年电解铝均价将维持较高水平。

财务表现

• 盈利能力：2017年1~9月，电解铝行业发债企业营业收入增长30.17%，利润总额增长31.50%，平均毛利率14.57%，同比提高1.24个百分点。中铝公司受益于规模效应，收入和利润增长显著，而部分单一电解铝企业因成本上升和产能限制，盈利和现金流表现不佳。
• 现金流状况：经营性净现金流同比大幅增长72.70%，主要得益于大型企业的经营获现能力增强。部分企业如天山铝业因自备电厂补缴政府性基金和贸易量下降，现金流受到不利影响。
• 资产质量：电解铝发债企业资产总额同比增长7.92%，资产负债率下降至66.09%。大型企业如中铝公司和山东宏桥的资产流动性有所改善。

偿债能力

• 债务结构：2017年9月末，电解铝行业全部有息债务为4787.86亿元，资产负债率66.09%，较2016年下降0.44个百分点。长期债务占比64.59%，债务负担有所减轻。
• 偿债能力指标：2017年9月末，EBIT/利息费用均值为1.32倍，较2016年上升0.22倍，行业长期偿债能力提升。部分企业如神火股份资产负债率较高，需关注其偿债风险。

关键信息

行业数据

债券发行与偿付

• 2017年1~9月债券发行：共32只，发行金额420.10亿元，较2016年下降43.43%。其中，超短期融资券205亿元，短期融资券86亿元，中期票据90亿元。
• 2018年到期债券：共有27只，到期金额518.70亿元，主要集中于AA级及以上企业，偿付压力较轻。
• 信用风险调整：2017年1~9月，中孚实业和万基铝业主体信用展望从负面恢复至稳定。

行业展望

• 供给收缩：2018年，随着违规产能清理和环保限产的持续推进，电解铝供给将出现缺口，产能利用率有望进一步提高。
• 需求变化：预计2018年电解铝需求增速将稳中略降，但供需关系仍保持紧平衡。
• 成本与价格：尽管原材料成本上升，但成本涨幅低于铝价涨幅，预计2018年成本控制能力将有所提升。
• 企业分化：大型全产业链企业如中铝公司和山东宏桥在盈利和现金流方面表现较好，而单一电解铝企业如中孚实业和焦作万方盈利和现金流相对弱，需关注其信用风险。
• 行业风险：整体行业风险展望为稳定，但部分经常性亏损企业存在偿付压力。

债券市场

• 发行趋势：2018年，电解铝企业债券发行量和发行规模将维持在2017年水平，信用利差有望收窄。
• 偿付压力：2018年到期债券主要集中在大型企业，发生信用事件的可能性较低。

结论

2018年，电解铝行业将受益于供给侧改革和环保限产政策，供给端收缩，需求端稳中有升，库存逐步去化，行业均价维持较高水平。发债企业盈利和现金流逐步改善，资产负债率下降，整体偿债能力提升，行业风险展望为稳定。但需关注部分单一电解铝企业因成本上升和盈利下滑带来的信用风险。