20180211-西南证券-宏观与大类资产配置系列评论_杠杆资金或非本轮股市调整主因_9页_780kb

2018年A股市场剧烈调整分析总结

核心内容概述

2018年1月下旬以来，A股市场出现剧烈调整，跌幅接近2015年股灾和2016年熔断时期的水平。然而，研究指出，本轮股市调整的主要原因并非杠杆资金大规模撤离，而是由其他因素驱动，如经济基本面、市场情绪和海外市场波动等。

主要观点

• 股市调整幅度与历史对比：1月26日至2月9日，上证综指累计下跌12.0%，跌幅略低于熔断和股灾时期。上周单周跌幅达9.6%，接近历史最大跌幅。
• 杠杆资金并非主因：尽管市场担忧杠杆资金出逃，但无论是场内还是场外杠杆资金的规模变化，都显著小于历史极端行情。因此，杠杆资金并非本轮股市调整的主要推动力。
• 场内杠杆资金变化有限：融资余额最高时仅为1.08万亿元，调整期间仅回落483.3亿元，远低于股灾和熔断时期的下降幅度。
• 场外杠杆资金增长缓慢：股权质押规模增长有限，2016年末为3.1万亿元，2018年2月9日为3.3万亿元，仅小幅上升，且质押率整体可控，未形成系统性风险。
• 资管产品未大规模撤出：资管产品主要配置于债市，而非股市。即使有部分资金回撤，也未对股市造成显著冲击，反而出现股债跷跷板效应。
• 公募基金未明显减仓：开放式基金股票投资比例从55.2%上升至57.4%，显示基金未大规模抛售股票。
• 海外市场影响有限：由于资本账户未完全开放，外资参与度有限，海外市场下跌对A股的冲击更多体现在情绪层面，而非资金层面。
• 市场调整后或有新机会：投资者无需过度悲观，市场调整前整体状况较历史极端时期更为健康，预计春节后市场将趋于稳定，迎来新的投资机会。

关键信息

资金面分析

• 场内杠杆资金：融资余额在1.08万亿元左右，调整期间回落幅度有限。
• 场外杠杆资金：股权质押规模增长缓慢，2016年末为3.1万亿元，2018年2月9日为3.3万亿元。
• 资管产品配置：资管产品主要配置于债市，股票配置比例较低，且未出现大规模撤出。

市场情绪与外部影响

• 海外市场波动：美股下跌引发A股市场情绪波动，但资金流动对A股影响有限。
• 外资参与度低：QFII、沪股通、深股通等境外资金参与度有限，难以形成资金冲击。

经济基本面

• 短期经济无剧烈变化：经济基本面相对稳定，未出现导致股市大幅调整的实质性变化。
• 企业景气度下降：部分企业景气度下降，出口对经济支撑减弱，但整体经济仍保持平稳。

风险提示

• 短期调整幅度超预期：尽管市场调整幅度较大，但未形成系统性风险，投资者应保持警惕，但不必过度悲观。

结论

综合来看，本轮A股市场调整并非由杠杆资金大规模撤离引发，而是受到市场情绪、外部环境和经济基本面等多重因素影响。尽管存在一定的杠杆资金离场现象，但其规模和影响远小于历史极端行情。因此，投资者在面对市场波动时，应理性看待，把握市场调整后的投资机会。

图表说明

• 图1：显示本轮股市调整与历史股灾、熔断时期下跌幅度对比。
• 图2：显示融资余额变化情况，表明场内杠杆资金收缩有限。
• 图3：不同类型资管计划资产配置比例，显示股票配置比例较低。
• 图4：不同类型资管产品规模变化，表明资管产品未大规模收缩。
• 图5：股债跷跷板效应，显示股市下跌而债市上涨。
• 图6：股权质押规模增速放缓，显示场外杠杆资金增长有限。
• 图7：股权质押比例分布，显示大部分企业质押比例较低。
• 图8：股票质押率分布，显示质押率整体可控。
• 图9：开放式基金股票投资比例，显示基金未明显减仓。
• 图10：陆股通与港股通资金净流动情况，显示外资流出有限。

投资建议

投资者在市场调整过程中应保持理性，关注市场基本面和政策动向，静待市场企稳后的投资机会。短期调整幅度虽大，但未形成系统性风险，市场仍有修复和反弹的可能。