20180211-太平洋-再论_不为尧存_不为桀亡_-大跌后应该怎么办__14页_1mb

总结：再论“不为尧存，不为桀亡”——大跌后应该怎么办？

核心内容概述

本文分析了近期A股市场大跌的原因及未来走势，指出此次下跌主要由外围市场波动与微观博弈结构引发，而非基本面恶化。同时，文章强调蓝筹股与周期股的价值重估才刚刚开始，短期内中小成长股可能引领反弹，但中长期来看蓝筹股仍具优势。

主要观点

1. 市场大跌与基本面无关

• 下跌原因：近期市场大幅回调主要受外围市场波动和微观博弈结构影响，而非基本面恶化。
• 外围冲击：美股估值下杀引发港股回调，进而导致AH股溢价上升，北上资金抛售，A股蓝筹股承压。
• 微观博弈：蓝筹股持股结构过度集中，边际买家存在止盈止损冲动，加剧了短期抛压。
• 基本面表现：蓝筹股估值处于历史低位，业绩稳健，不存在泡沫风险。

2. 周期股受外围情绪影响

• 周期股下跌：受美元指数反弹和大宗商品价格回调影响，周期股股价出现大幅回落。
• 业绩未恶化：周期股的业绩并未出现明显下滑，反而处于复苏阶段，价值重估才刚刚开始。
• 经济数据支持：进出口、PMI、重卡和挖掘机销量等数据表明宏观经济仍处企稳阶段，具备复苏基础。

3. 短期反弹可能由中小成长股引领

• 博弈空间：中小成长股因机构持股较少，市场情绪波动对其影响较大，具备超跌反弹潜力。
• 估值优势：中小成长股在长期中仍具“越跌越贵”特征，但短期业绩弹性不足，难以成为长期配置首选。
• 风险偏好：市场风险偏好仍处于高位，部分绩差股的踊跃成交也反映出投资者情绪未完全悲观。

4. 中期蓝筹股与周期股占优

• 经济复苏背景：在宏观经济企稳复苏阶段，蓝筹股与周期股的业绩增长空间更大。
• 去库存周期：当前去库存周期更类似2004年而非2011年，表明经济正在经历有效出清，具备复苏基础。
• 股市与经济关系：股市是经济的晴雨表，但经济不会因股市短期波动而改变趋势，业绩牛根基稳固。

关键信息

市场调整逻辑

• 外围因素：美股下跌引发港股回调，进而影响A股蓝筹股。
• 微观因素：蓝筹股持股集中，边际买家止损止盈，加剧市场波动。
• 经济数据：进口增速、PMI、重卡销量等指标显示经济仍处复苏起点。

行业与风格表现

• 行业指数：纺织服装、公用事业、TMT等此前表现较差的行业本周跌幅较小，显示超跌反弹迹象。
• 风格指数：中小盘指数、低价股指数、中市盈率指数表现优于大盘蓝筹股。
• 周期股表现：银行、煤炭、钢铁等周期股虽短期承压，但业绩未恶化，价值重估持续。

投资建议

• 短期策略：关注中小成长股的反弹机会，尤其是超跌行业和风格。
• 中长期策略：继续看好蓝筹股与周期股，其价值重估尚未完成，具备更强的业绩增长潜力。

图表说明（部分）

• 图表1：美股高估值迎来国债收益率考验，显示美股估值与国债收益率之间的关系。
• 图表2：本轮下跌逻辑，展示市场调整的驱动因素。
• 图表3：AH股溢价指数均值回归，反映蓝筹股估值的调整趋势。
• 图表4：上证50与中证100过于拥挤，说明蓝筹股持仓集中。
• 图表5：价值股估值仅仅是复苏的起点，表明蓝筹股估值处于低位，具备上行空间。
• 图表6：大宗商品短期回落，反映市场情绪对周期股的影响。
• 图表7：周期股业绩完全无恶化迹象，显示其业绩稳健。
• 图表8：进出口仍超预期，反映内需韧性。
• 图表9：PMI不弱，显示经济仍处荣枯线上方。
• 图表10：去库存周期更类似04年，说明经济复苏具备基础。
• 图表11：基本面来看中小创仍有越跌越贵风险，强调成长股的长期价值。
• 图表12-14：主要风格指数、大盘指数及行业指数涨跌幅，反映市场结构变化。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于-5%至5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间。

联系信息

• 证券分析师：周雨

  • 电话：010-88321580
  • 邮箱：zhouyu@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S0980511040003

• 联系人：万科麟

  • 电话：010-88695238
  • 邮箱：wankl@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190117100013

• 销售团队：

  • 王方群、王均丽、成小勇、李英文、张小永、袁进、陈辉弥、李洋洋、张梦莹、洪绚、杨帆、查方龙、张卓粤、王佳美、胡博涵等。

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点反映分析师个人观点，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属太平洋证券，未经许可不得复制、转载。