20180211-天风证券-利率债市场周报_全球股市波动_可以影响多久__17页_846kb

全球股市波动对债市影响分析总结

核心内容

本周全球股市出现明显大幅调整，成为影响金融市场的重要变量之一。美国股市下跌幅度超过4%，A股周跌幅超过10%。全球股市波动对债市的影响在中短期表现为“股债跷跷板”效应，但长期仍需关注经济走势和美联储加息进程。

主要观点

1. 中短期股债跷跷板效应

   • 全球股市下跌引发避险情绪，推动资金流入利率债市场，导致债券收益率下行。
   • 本次股市下跌更多由技术性因素引发，而非基本面恶化。
   • 股债之间的反向联动不仅由避险情绪驱动，还受到货币政策预期和资产配置变化的影响。

2. 影响因素分析

   • 货币政策担忧降低：股市下跌短期内降低了市场对货币政策收紧的担忧，从而对债市形成支撑。
   • 权益资产分流效应减弱：理财资金和银行自营资金对权益类资产的配置意愿下降，转而增加债券配置，对债市形成利好。
   • 资金面宽松：国内资金面持续宽松，进一步推低债券收益率。

3. 长期影响因素

   • 全球股市波动是否影响美联储决策及美债收益率走势，是债市长期走势的关键。
   • 2015年6月股市下跌后，债市出现明显下行，说明股市波动对债市的长期影响不容忽视。
   • 若美债收益率趋势逆转，可能对全球债市造成持续压力。

4. 国内市场表现

   • 10年期国债收益率下行3BP至3.88%，10年国开债收益率下行11BP至4.94%。
   • 1年与10年国债期限利差扩大至49BP，1年与10年国开债利差收窄至69BP。

5. 资金利率变化

   • 央行暂停公开市场操作，资金面仍保持宽松，但边际有所收紧。
   • 银行间隔夜回购利率上行10BP至2.59%，7天回购利率上行7BP至2.82%。
   • 香港CNH Hibor隔夜利率上行50BP至2.92%，7天利率上行146BP至4.7%。

6. 宏观经济数据

   • 1月出口同比增长11.1%，进口同比增长36.9%，贸易顺差明显下行。
   • CPI同比增长1.5%，PPI同比上涨4.3%。
   • 由于春节错位效应，CPI同比增速有所回落，但非食品价格仍保持温和上涨。

7. 中观行业数据

   • 30大中城市商品房成交面积为262万平方米，四周移动平均同比上涨42.1%。
   • 南华工业品指数上涨3.61%，六大发电集团日均耗煤下降5.48%。
   • 水泥价格环比下跌1.36%，螺纹钢价格上涨20元/吨。

8. 通胀观察

   • 农产品批发价格200指数环比上涨2.26%，22省市猪肉平均价环比下跌3.5%。
   • 通胀预期有所回落，但整体通胀压力仍较小。

9. 国债期货与利率互换

   • 国债期货价格整体上涨，10年期国债期货结算价小幅下跌。
   • 利率互换中，各期限利率普遍下行，反映市场对利率的预期趋于宽松。

10. 外汇与大宗商品

    • 美元指数回升至90以上，人民币对美元汇率承压。
    • 原油价格回落，铜、铝、铁矿石等大宗商品价格出现波动。

关键信息

• 股市波动影响债市：股市下跌导致避险情绪上升，短期内利好债市，但长期仍取决于经济基本面和货币政策。
• 资金面宽松：尽管央行暂停公开市场操作，但资金面仍保持宽松，推动债券收益率下行。
• 资产配置变化：理财资金、银行自营资金对债券的配置意愿增加，可能对债市形成支撑。
• 通胀压力不大：CPI和PPI数据反映当前通胀压力较小，对政策反馈较弱。
• 美债收益率趋势：10年期美债收益率被普遍认为正在逆转近30年来的下行趋势，可能对全球债市造成影响。

风险提示

• 全球股市持续波动可能影响美联储的加息决策。
• 美股波动若发酵，可能引发全球流动性变化，对债市形成压力。
• 股市下跌可能对经济表现造成拖累，进而影响宏观调控政策。

附录

• 分析师：孙彬彬、高志刚、唐笑天
• 报告发布日期：2018年02月11日
• 近期报告：
  1. 《固定收益：去杠杆到哪个阶段了？-利率专题研究》（2018-02-09）
  2. 《固定收益：并非配置首选-江银转债上市定价分析》（2018-02-07）
  3. 《固定收益：突破2.8：何处何从？-美债收益率专题》（2018-02-06）