20220423-中国银河-稳健医疗-300888.SZ-医用耗材逐步恢复至正常区间_健康生活消费品稳健发展_12页_1mb

稳健医疗（300888.SZ）2022年公司点评报告总结

核心内容

本报告分析了稳健医疗2021年及2022年第一季度的经营状况，指出公司在医用耗材和健康生活消费品两大业务板块的经营表现及未来发展方向。

主要观点

• 医用耗材业务：2021年营收同比下降54.84%，主要由于疫情后需求回落，但较2019年仍增长27.33亿元，两年平均复合增长率超过100%。2022年Q1营收同比上升2.37%，但净利润仍有所下降。
• 健康生活消费品业务：2021年营收同比增长15.27%，其中卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰等产品表现突出。2022年Q1线上销售增长显著，线下门店销售增长14.34%。
• 渠道布局：公司拓展线上线下销售渠道，商超渠道增长51.18%，线上小程序和电商渠道进一步提升品牌影响力和消费者体验。
• 产品与品牌：公司拥有三大品牌“winner 稳健医疗”、“Purcotton 全棉时代”和“PureH2B 津梁生活”，产品策略和品牌建设持续推进。
• 盈利能力：2021年公司综合毛利率下降9.67个百分点，期间费用率上升11.70个百分点，2022Q1毛利率下降6.91个百分点，费用率上升0.60个百分点。
• 投资建议：公司被推荐维持“推荐”评级，预测2022/2023/2024年营收分别为92.53/105.59/116.79亿元，净利润分别为14.66/16.98/19.31亿元，对应PE分别为17/15/13倍，PS分别为2.70/2.37/2.14倍。
• 风险提示：包括医用耗材营收不可持续、市场竞争加剧、品牌推广不及预期等。

关键信息

营收与利润情况

• 2021年全年：

  • 营收：80.37亿元，同比下降35.87%。
  • 归母净利润：12.39亿元，同比下降67.48%。
  • 扣非净利润：10.29亿元，同比下降72.57%。
  • 经营现金流量净额：8.72亿元，较上年同期减少81.72%。

• 2022年Q1：

  • 营收：23.22亿元，同比上升2.37%。
  • 归母净利润：3.57亿元，同比下降25.69%。
  • 扣非净利润：3.28亿元，同比下降27.89%。
  • 经营现金流量净额：3.97亿元，较上年同期增长111.45%。

医用耗材业务分析

• 医用耗材类业务收入同比下降54.84%，主要因疫情控制后需求下降。
• 口罩、防护服产能利用率同比减少，主要由于2021年产能增加及需求减少。
• 全棉水刺无纺布产能利用率下降，由于产量用于更复杂的医用防护面料。

健康生活消费品业务分析

• 健康生活消费品收入同比增长15.27%，其中卫生巾、婴童用品等贡献较大。
• 线下门店数量增长，2021年门店净增加数超过19年全年水平，恢复至疫情前水平。
• 2022Q1线下门店销售收入同比增长14.34%，线上渠道增长显著。

毛利率与费用率变化

• 2021年综合毛利率下降9.67个百分点，主要受医用耗材和健康生活消费品毛利率下降影响。
• 2022Q1综合毛利率下降6.91个百分点至47.77%，主要由于2021年第一季度高价订单的交付影响。
• 销售费用率上升12.18个百分点，管理费用率上升2.17个百分点，主要因广告推广和股权激励费用增加。

品牌与产品策略

• 公司拥有“winner 稳健医疗”、“Purcotton 全棉时代”和“PureH2B 津桥生活”三大品牌。
• 产品策略注重品质与创新，如纯棉柔巾、纯棉湿巾、全棉表层卫生巾等。
• 公司参与多项国家标准和行业标准的制定，提升品牌影响力和产品竞争力。

渠道建设

• 公司开启全渠道零售模式，线上线下资源互补。
• 线上渠道覆盖主流电商平台，线下门店布局高端超市和母婴店。
• 2021年新增门店69家，线下门店数量达345家，平均收入与2020年基本持平。

投资与收购

• 公司拟使用自有资金收购浙江隆泰医疗55%股权，增强在高端伤口敷料领域的竞争力。
• 公司计划通过数字化管理系统提升运营效率，包括全渠道、商品、消费者、供应链、智能制造五大数字化战略。

人力资源与创新

• 公司优化人力资源体系，引进中高端人才，完善激励制度。
• 成立稳健创新研究院，聘请国家级院士为院长，推动医疗大健康领域技术发展。

风险提示

• 新冠肺炎疫情可能带来业绩波动。
• 原材料价格波动。
• 汇率波动。
• 下游市场需求波动。
• 行业政策及标准变化。
• 未能收到河源稳健投资项目补偿款。
• 募集资金项目风险。

总结

稳健医疗在2021年及2022年Q1表现出一定的复苏迹象，尤其是健康生活消费品板块稳步增长，同时公司持续推进全渠道零售模式与数字化战略，提升品牌影响力与市场竞争力。尽管医用耗材业务受疫情影响较大，但其市场基础稳固，未来仍有恢复潜力。公司通过产品创新、渠道拓展和品牌建设，逐步向全球大健康企业迈进，但仍需关注潜在风险，如疫情波动、市场竞争加剧等。