20200929-东北证券-稳健医疗-300888.SZ-医疗_消费双轮驱动_稳健_迈步成长_51页_3mb

稳健医疗公司深度报告总结

核心内容

稳健医疗（300888）是一家以棉为核心，以独家全棉水刺无纺布技术为载体，实现医用敷料和生活消费品双轮驱动发展的大健康领军企业。公司旗下拥有三大品牌：Winner稳健医疗、Purcotton全棉时代和PureH2B津梁生活，产品覆盖医疗卫生、家庭护理、个人护理、纺织服饰等多个领域。

主要观点

• 双轮驱动：公司业务分为医用敷料和生活消费品两大板块，两者协同发展，形成稳定增长的商业模式。
• 消费升级趋势：生活用纸行业尤其是棉柔巾、湿巾、卫生巾等品类受益于消费升级，市场增长迅速。
• 全棉时代：作为公司主要消费品品牌，全棉时代在棉柔巾市场占有率超过65%，在母婴及女性护理领域具有显著优势。
• 技术壁垒：公司拥有独家全棉水刺无纺布技术，提升了产品的竞争力和毛利率。
• 渠道布局：公司采取全渠道营销策略，线上以天猫、京东为主，线下布局购物中心，提升品牌影响力。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为5.45、2.91、3.40元，对应PE分别为22.58X、42.27X、36.21X，首次覆盖，给予买入评级。

关键信息

医疗&消费双轮驱动

• 公司2019年营收达45.75亿元，其中健康生活消费品占比67.18%，成为第一大业务。
• 医用敷料业务2019年营收11.89亿元，出口金额稳居行业前三。
• 公司2020年1-9月销售收入预计达77.23亿元，同比增长147.62%，归母净利润预计达18.19亿元，同比增长349.65%。

全棉时代：棉制品领域独角兽

• 全棉时代成立于2009年，作为稳健医疗的全资子公司，专注于棉制品解决方案。
• 2019年全棉时代营收达30.31亿元，同比增长27.16%，产品SKU数量达2.67万个。
• 公司通过“全棉改变世界”的品牌理念，成功打造差异化品牌形象，深受母婴及女性消费者喜爱。

全棉水刺无纺布技术

• 公司研发出全棉水刺无纺布工艺技术，具有独家专利，保障了产品的高品质和稳定性。
• 全棉水刺无纺布收入由2013年的1.9亿元增长至2019年的2.9亿元，但占总营收比例逐年下降。

医疗背景增强竞争力

• 稳健医疗的医疗背景提升了全棉时代的消费者信任度和品牌附加值。
• 公司通过与丁香医生等合作，推出联名产品，增强市场竞争力。

渠道布局

• 公司采取线上线下融合的全渠道策略，电商渠道收入占比最高，线下门店布局不断优化。
• 2019年线下门店数量达247家，主要集中在一二线城市，预计未来向三四线城市下沉。

竞争力分析

• 公司通过理念营销、技术研发和渠道拓展，构建了强大的护城河。
• 与无印良品相比，全棉时代更注重产品原材料和工艺，主打“全棉健康”理念。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本和毛利率。
• 全渠道和新品拓展不及预期可能影响业绩增长。
• 业绩预测和估值判断不达预期的风险。

财务摘要

股票数据

盈利预测

• 2020年：EPS为5.45元，对应PE为22.58X。
• 2021年：EPS为2.91元，对应PE为42.27X。
• 2022年：EPS为3.40元，对应PE为36.21X。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 全渠道和新品拓展不及预期。
• 业绩预测和估值判断不达预期。

图表目录

• 图1：稳健医疗收入结构（亿元）
• 图2：稳健医疗股权结构
• 图3：稳健医疗发展历史
• 图4：2015-2020H1年公司营业收入
• 图5：2015-2020H1年归母净利润
• 图6：2015-2020H1年产品平均毛利率
• 图7：2015-2020H1年费用率
• 图8：2015-2020H1年研发费用（万元）
• 图9：2015-2020H1年销售费用（万元）
• 图10：全棉时代收入&净利润
• 图11：2019年主营业务收入比例
• 图12：全棉时代发展历程
• 图13：国内生活用纸消费量
• 图14：国内生活用纸市场规模
• 图15：生活用纸、三巾市场规模增速
• 图16：棉柔巾市占率（2019年，天猫市占率）
• 图17：2018年卫生巾行业市占率情况
• 图18：中美卫生巾行业集中度对比
• 图19：中国服装市场销售规模及增速
• 图20：2017年主要国家童装市场CR5
• 图21：2017年童装人均消费支出
• 图22：中国服装子市场销售规模及增速
• 图23：棉柔巾营收（万元）
• 图24：棉柔巾销量&单价
• 图25：棉柔巾毛利率
• 图26：卫生巾&湿巾营收（万元）
• 图27：卫生巾&湿巾销量（万片）
• 图28：卫生巾&棉柔巾单位价格（元/片）
• 图29：公司结构成本
• 图30：各产品单位成本
• 图31：各个产品毛利率
• 图32：有纺产品营业收入
• 图33：服饰营收增速
• 图34：服饰毛利率比较
• 图35：服饰占营收比
• 图36：全棉水刺无纺布收入
• 图37：全棉水刺无纺布毛利率
• 图38：全棉水刺无纺布前五大客户（2019年）
• 图39：中国母婴市场规模（亿元）
• 图40：公司近年更新的产品
• 图41：全棉时代产品价格vs行业价格
• 图42：全棉时代毛利率vs日用消费品行业毛利率
• 图43：全棉时代上下游渠道图
• 图44：2019年全棉时代销售渠道占比
• 图45：2019年电商平台收入结构
• 图46：2020年7月天猫旗舰店收入结构
• 图47：电商渠道销售收入&增速
• 图48：商超渠道收入
• 图49：2019年商超渠道收入结构
• 图50：全棉时代2019年直营门店分布图
• 图51：直营门店收入
• 图52：直营门店数量&平均面积
• 图53：全棉时代直营门店
• 图54：无印良品直营门店
• 图55：津梁生活门店美妆护肤区
• 图56：津梁生活运动配件区
• 图57：国内化妆品零售额（单位：亿元）
• 图58：社会零售总额&化妆品零售额增速
• 图59：全球化化妆品行业市场份额
• 图60：国内化妆品进口额（单位：亿元）
• 图61：2019年国内化妆品高端市场份额
• 图62：2019年国内化妆品大众市场份额
• 图63：2005-2018国内化妆品销售渠道占比
• 图64：津梁生活美丽梦工厂
• 图65：全球医用敷料市场规模
• 图66：中国医用敷料出口占国外市场比例
• 图67：中国医用敷料出口额
• 图68：中国医用敷料出口数量
• 图69：敷料出口前三公司出口金额（亿元）
• 图70：敷料出口前三公司出口占中国出口比例
• 图71：中国医用市场规模
• 图72：全球新冠疫情现存病例情况
• 图73：全球高端医用敷料市场规模（亿美元）
• 图77：医用敷料营收（亿元）
• 图78：医用敷料分产品营收（亿元）
• 图79：医用敷料分产品单价（万元/吨）
• 图80：医用敷料分产品销量（吨）
• 图81：医用敷料毛利润（万元）
• 图82：医用敷料毛利率
• 图83：医用敷料分产品毛利率
• 图84：美元兑人民币
• 图85：OEM占医用敷料比例
• 图86：OEM营收（万元）
• 图87：境外毛利润（万元）
• 图88：OEM毛利率
• 图89：医用敷料、水刺无纺布运费（万元）
• 图90：自有品牌境外收入（万元）
• 图91：境外分渠道营收（万元）
• 图92：境内自有品牌营收（万元）
• 图93：境内医用敷料分渠道销售（万元）
• 图94：分销售模式毛利率

表格目录

• 表1: 全棉时代主营产品
• 表2: 全棉时代棉柔巾
• 表3: 全棉时代湿巾产品
• 表4: 全棉时代婴童服饰
• 表5: 全棉时代竞争对手理念
• 表6: 部分自主研发项目
• 表7: 未来三年门店规划建设方案
• 表8: 全棉时代 VS 无印良品各角度差异