20171016-兴业证券-济川药业-600566.SH-Q3业绩改善_全年业绩有望较快增长_8页_670kb

济川药业 (600566) 证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月16日，对济川药业的三季度业绩表现、财务状况、盈利预测及投资评级进行了全面分析。分析师赵垒和徐佳熹认为，济川药业在医药行业整体增速放缓的背景下，仍展现出稳健增长态势，并建议投资者增持该股票。

主要财务指标

2017年三季度业绩表现

• 营业收入：42.14亿元，同比增长20.17%。
• 归属于母公司净利润：9.07亿元，同比增长34.18%（扣非后增长30.38%）。
• 基本每股收益：1.12元。
• Q3收入和利润增速：分别为21.76%和38.09%，较Q2显著提升。

产品表现分析

• 蒲地蓝：在高基数基础上保持超过15%的增长，其中OTC端增速超过30%。
• 小儿鼓翘颗粒：增速从半年报的约25%提升至超过30%。
• 雷贝拉唑：增速接近20%。
• 琥珀酸蛋白铁：前三季度营收预计超过1亿，全年有望实现1.5-2亿。
• 东科制药：前三季度收入增速超过80%，全年有望实现2.3亿左右的收入体量，贡献2000万利润增厚。

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS预测：1.50元、1.85元、2.21元。
• 对应估值：27倍、22倍、18倍。
• 公司估值和成长性兼备，维持“增持”评级，建议稳健型投资者积极配置。

财务状况与费用控制

• 销售费用率：52.66%，同比降低1.91个百分点。
• 管理费用率：6.86%，同比降低0.44个百分点。
• 总体费用率：同比下降2.41个百分点。
• 经营性净现金流：9.92亿元，同比增加49.03%，盈利质量较高。
• 应收账款：17.12亿元，同比增长26.10%，与营收增速基本匹配。

投资要点总结

• 业绩稳健增长：公司业绩符合预期，Q3业绩趋势向上，Q4有望继续改善。
• 产品结构优势：主导产品多为妇儿用药或非医保用药，受政策负面影响较小。
• 营销能力强：在行业整体增速放缓背景下，核心品种仍有较好成长空间。
• 东科制药表现亮眼：营销整合后产品快速放量，带来新的业绩弹性。
• 外延+内生发展：公司有望通过外延并购和内部增长完善产业布局。
• 风险提示：产品降价超预期可能影响利润。

财务比率分析

投资评级说明

• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。
• 买入：相对大盘涨幅大于15%。

风险提示

• 产品降价超预期：可能对净利润产生负面影响。

公司未来展望

• 可转债获批：有助于增加资金储备，提升产能和产品放量。
• 盈利持续改善：费用率控制良好，现金流状况优异。
• 增长潜力：核心产品稳健增长，新品种快速放量，未来有望通过内外增长实现业绩提升。

财务预测对比

总结

济川药业在2017年三季度展现出稳健增长，核心产品蒲地蓝和新品种如小儿鼓翘颗粒表现突出。公司具备良好的费用控制能力和现金流状况，预计未来三年业绩将持续增长。分析师认为，公司估值和成长性兼备，维持“增持”评级，建议稳健型投资者积极配置。然而，需关注产品降价超预期等风险因素。