20250629-光大期货-光期农产品_2025年下半年玉米_淀粉策略报告_39页

玉米、淀粉策略报告摘要：2025年下半年展望

国内玉米期货

• 7-9月行情：新旧玉米交替，近月合约弱于现货，基差走强。进口玉米拍卖预期压制远期合约。多头移仓有限，9月合约受2400元整数关口压制。
• 天气关注：7-9月为玉米生长关键期，天气炒作是主要关注点。
• 进口拍卖：进口玉米拍卖政策的落地及其供应量是重要变量，需警惕供应增加对市场的潜在利空。
• 玉米与小麦价差：6月末小麦与玉米价差收敛至零轴附近，小麦对玉米的消费替代增加，削弱玉米上涨动力。

国内玉米现货

• 价格走势：2025年上半年玉米现货市场强势，随着进口玉米供应拍卖预期增强，二季度玉米现货价格逐步收窄涨幅。
• 区域差异：华北产区余粮有限，玉米现货价格高位运行，而东北供应流向华北，支撑价格。销区玉米议价空间受限，但价格尚坚挺。
• 政策托底：河南、安徽启动小麦托市政策，稳定小麦价格，导致小麦和玉米联动上涨。
• 消费替代：小麦饲用消费替代玉米增加，尤其是深加工企业积极采购小麦，挤压玉米市场份额。

国际玉米市场

• CBOT玉米：2025年第一季度种植面积增加，单产创新高，丰产压力下玉米期价承压下行，进入新作种植后市场关注天气博弈，天气炒作周期加强价格波动。
• USDA预估：2025/26年度玉米产量158.2亿蒲式耳，但出口和库存下调报告提供利多支持，整体供需格局偏宽松。
• 种植产量：美国种植面积创新高，单产创新纪录，但随后因种植延迟及天气扰动，新玉米产量可能下降。
• 进口及中国依赖：中国玉米进口维持低位，2025年1-5月累计进口同比减少，政策限制进口，国产玉米消费预期改善。
• 巴西、俄罗斯供应：巴西玉米供应充足，俄罗斯玉米出口减少。新年度中南美玉米产量回升，加重全球供应宽松预期。

淀粉期货与现货

• 开机率：2025年二季度淀粉开机率逐步下降，行业库存持续消化，预计三季度玉米原料供应紧张。
• 利润：副产品价格上涨改善企业利润，但下游需求疲软，采购积极性不足。
• 估值与产量：淀粉成本支撑打破，未来需关注玉米价格走势及基差变化。

重要风险与展望

• 天气博弈：第三季度玉米关键生长期天气是价格最大不确定因素。
• 政策和进口变量：进口玉米拍卖如落地将增供应，扰动市场平衡。
• 替代消费：小麦替代玉米消费，压制玉米需求预期价格。
• 供应格局：全球玉米供应预期宽松，但若单产下降或政策收缩可能反转市场走向。

小结

2025年玉米市场整体进入新旧交替与替代竞争阶段，价格多空交织，关注进口拍卖、新作单产、天气和替代消费。预判三季度价格波动加剧，横盘反复为主，操作上建议关注基差变化和进口政策窗口。