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光大证券：2025年下半年甲醇策略报告

一、供应分析

• 国内：上半年甲醇生产利润改善，促使炼厂高负荷生产，产量同比增加。
• 国际：伊朗装置因安全问题大面积停车，预计7-8月进口量下降，但四季度可能随着装置恢复逐步回升。多地装置开工率仍处于低位，进口格局受地缘冲突影响显著波动。

二、需求分析

• MTO需求：受地缘冲突引发的甲醇价格大幅波动，MTO利润迅速压缩，部分装置或进入检修状态。
• 传统下游：醋酸与MTBE部分装置运行仍稳定，虽有支撑但仍需关注后期高库存带来的负反馈，预计9-10月需求支撑还将存在，随后逐步下滑。

三、库存与价格分析

• 库存：二季度港口及内地库存总体偏低，7-8月进口下降，库存库存压力短期上升；四季度随着伊朗冬季限气，到港量或逐步回落，累库速度减缓。
• 价差与价态：基差整体偏强，月差则受进口缩减预期及低库存支撑，价格仍保持一定高位。季节性累库影响有限，后需重点关注方面包括进口恢复节奏。

四、策略建议

• 投资建议：三季度建议关注9-5正套策略，四季度则建议关注1-5反套机会，并留意甲醇修复空间可能被压缩的风险。

五、风险提示

• 风险来源：包括煤炭价格大幅波动、伊朗装置超预期变动以及下游装置检修动态超预期情况。