纺织服装行业：行业复苏趋势明显，运营质量持续改善-20210508-中泰证券-29页_2mb

报告摘要

纺织服装行业分析总结

核心内容概览

纺织服装行业在疫情后呈现出明显的复苏趋势，整体运营质量持续改善。分析师王雨丝和曾令仪维持“增持”评级，认为行业景气度高，关注细分领域龙头。行业总市值为5444亿元，流通市值为3966亿元。

主要观点

行业复苏趋势明显：终端需求持续恢复，线上表现优于线下，行业整体收入和利润逐步回升。
运营质量提升：库存大幅去化，应收账款周转天数恢复至疫情前水平，经营性现金流显著改善。
细分领域龙头表现突出：中高端品牌、运动服饰、家纺等细分领域表现稳健，线上业务占比提升，龙头品牌优势明显。

关键信息

行业整体表现

收入恢复：2020年行业营收同比-4%，2021Q1同比+50%，终端需求持续恢复。
线上表现：线上渠道增速高于线下，网上服装销售额累计增速于2020年8月转正，全年同比+5.8%，2021Q1同比+39.6%。
库存去化：2020年底行业存货同比-27%，2021Q1较2020Q1/19Q1分别-20%/-22%，运营效率提升。
经营性现金流：2020年经营性净现金流同比+43%至49亿元，2021Q1同比+162%至14亿元，占净利润比重达226%/135%。

重点公司表现

公司名称	股价(元)	EPS(2020)	EPS(2021E)	EPS(2022E)	EPS(2023E)	PE(2020)	PE(2021E)	PE(2022E)	PE(2023E)	PEG	评级
森马服饰	12.68	0.30	0.58	0.70	0.83	42	22	18	15	1.04	买入
海澜之家	7.28	0.41	0.68	0.80	0.91	18	11	9	8	0.59	买入
地素时尚	21.03	1.31	1.53	1.77	2.05	16	14	12	10	1.00	增持
健盛集团	8.74	-1.27	0.59	0.81	0.96	-7	15	11	9	-0.04	买入
华利集团	88.23	1.61	2.19	2.72	3.33	55	40	21	17	2.00	增持
安踏体育	120.0	1.91	2.80	3.42	4.14	63	43	35	29	2.13	买入

投资建议

安踏体育：国内第一运动品牌，精准差异化定位，多品牌矩阵完善，2021年43倍市盈率。
地素时尚：终端恢复优于行业，管理效率提升，估值仍有提升空间，2021年14倍市盈率。
太平鸟：供应链及组织架构改革红利显现，高激励政策及数字化布局推动盈利能力提升，2021年24倍市盈率。
森马服饰：童装龙头优势明显，成人装改革成效显现，复苏可期，2021年22倍市盈率。
华利集团：下游绑定高景气优质客户，产能扩张意愿强，2021年40倍市盈率。

风险提示

疫情反复：可能影响终端需求恢复。
棉价异动：可能影响纺织制造板块盈利。
数据偏差：可能影响分析结果的准确性。

行业复苏趋势分析

品牌服装

中高端品牌：VIP营收占比高，客户粘性强，线上业务占比提升，2020全年恢复正增长（+7%），2021Q1趋势延续（+49%）。
运动服饰：抗压能力强，终端销售恢复快，2020全年营收同比-2%，2021Q1同比+48%。头部品牌如安踏、李宁、特步在2021Q1表现突出，分别同比+40%~+45%、+85%~+90%、+55%。
大众服饰：受疫情影响较大，2020年营收同比-11%，2021Q1同比+54%。太平鸟、海澜之家等公司通过品牌转型和渠道优化，实现显著增长。
家纺：线上渠道发力，2020年营收同比-2%，2021Q1同比+40%。水星家纺、富安娜等公司通过电商布局，提升线上销售占比。

运营改善

库存去化：行业存货规模大幅缩减，2020年底同比-27%，2021Q1较2020Q1/19Q1分别-20%/-22%，周转效率提升。
应收账款周转：2020年应收账款同比-1%，2021Q1同比+11%，周转天数改善，反映经销商经营状况好转。
经营性现金流：2020年经营性净现金流同比+43%至49亿元，2021Q1同比+162%至14亿元，现金流状况显著改善。

结论

纺织服装行业在疫情后展现出强劲的复苏势头，尤其是中高端品牌、运动服饰和家纺等细分领域。行业整体运营质量显著提升，库存去化和现金流改善明显。分析师建议关注行业细分龙头，如安踏体育、地素时尚、太平鸟、森马服饰和华利集团，这些公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。然而，需警惕疫情反复、棉价波动及数据偏差等风险。

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