2019年交通运输行业金股推荐：上半年防御看机场，下半年进攻看油运，择时看航空，主题看铁路-20190101-华创证券-30页_2mb
报告摘要
交通运输行业深度研究报告总结
核心内容
2019年交通运输行业投资策略围绕防御性与进攻性两个维度展开，建议上半年防御看机场，下半年进攻看油运，择时看航空，主题看铁路。同时，报告推荐了2019年十大金股，包括三大航、三大机场、广深铁路、韵达股份、中远海能及深高速。
主要观点
- 2018年回顾：交运板块整体下跌30%，跑输沪深300指数约4个百分点。机场跌幅最小，仅0.7%，而物流、航运、港口跌幅较大，均在38%左右。个股中，上海机场、粤高速A、宁沪高速、深高速表现较好，仅上海机场与深高速全年上涨。
- 2019年展望：
- 上半年防御看机场：机场具有弱市防御性，同时具备非航业务弹性。上海机场在Q1受益于新保底合同，深圳机场在Q2受益于出境免税新合同，Q2之后白云机场可能迎来机会。
- 下半年进攻看油运：油运行业在2018年Q4已显现周期拐点，预计2019年Q4将迎来上行机会。运价与盈利具备高弹性，重点推荐中远海能。
- 择时看航空：航空业长期景气向上，2019年更类似2014-2015年，油价减负+供需改善推动利润与股价上涨。Q1首选南航，Q2选择国航，Q3关注东航暑运弹性。
- 主题看铁路：铁路改革步入收获年，2019年重点推荐广深铁路，因其具备清晰的改革受益路径，包括土地盘活、普铁提价及资产注入可能。
关键信息
机场板块
- 机场需求分为航空性业务与非航业务，前者受益于航空渗透率提升，后者受益于长期消费潜力释放。
- 上海机场人均非航收入贡献领先，但仅为国际先进机场的30%-60%。
- 机场对经济压力敏感度较低，具备防御性与进攻性双重优势。
油运板块
- 2018年Q4运价突破3万，验证周期拐点，预计2019年Q4将迎来顺畅上行。
- 需求端：中国等国原油进口需求增加，美国原油出口提升。
- 供给端：2019年为最后的交付高峰，行业运力增速或在2%左右。
- 中远海能与招商轮船盈利弹性大，运价每提升1万美元，利润分别增加11.7亿元与11.3亿元。
航空板块
- 南航在收入端具备较大提升空间，成本端具备优势。
- 2019年Q1为成本端减负的拐点，首选南航；Q2选择国航；Q3关注东航暑运弹性。
- 14-15年航空股上涨主要得益于油价下跌与供需改善，2019年有望重演。
铁路板块
- 铁路改革持续推进，2019年重点看资产证券化提速。
- 广深铁路土地盘活已实质性推进，预期提升ROE水平。
- 铁路盈利难，ROE远低于海外发达国家，改革是提升盈利能力的关键。
金股推荐时间轴
| 季度 | 金股推荐 |
|---|---|
| Q1 | 南方航空、广深铁路、上海机场、韵达股份 |
| Q2 | 中国国航、深圳机场 |
| Q3 | 白云机场、东方航空、广深铁路 |
| Q4 | 深高速、韵达股份、中远海能 |
风险提示
- 油价大幅上涨
- 经济大幅下滑
重点公司盈利预测与估值
| 公司 | 股价（元） | 2018E EPS（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2018E PE（倍） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 南方航空 | 6.64 | 0.28 | 0.71 | 0.99 | 23.71 | 9.35 | 6.71 | 1.64 | 强推 |
| 上海机场 | 50.76 | 2.21 | 2.75 | 3.25 | 22.9 | 18.5 | 15.6 | 3.89 | 推荐 |
| 广深铁路 | 3.16 | 0.18 | 0.27 | 0.2 | 17.56 | 11.7 | 15.8 | 0.78 | 强推 |
| 韵达股份 | 30.3 | 1.46 | 1.48 | 1.84 | 20.75 | 20.47 | 16.47 | 9.96 | 推荐 |
图表目录（摘要）
- 图表1：2017-18年交运板块涨跌幅
- 图表2：2018年分季度板块与个股
- 图表3：2018年十大金股表现
- 图表4：我国人均乘机次数仅为0.40次
- 图表5：飞机起降架次增速与航空客运量增速
- 图表6：国内外机场非航业务占比
- 图表7：主要机场人均非航收入贡献
- 图表8：上海机场超额收益明显
- 图表9：上海机场复盘情况
- 图表10：VLCC运价美元/天（年度数据）
- 图表11：VLCC运价美元/天（年度数据）
- 图表12：油轮VLCC供需逻辑图
- 图表13：油运行业周转量波动
- 图表14：亚洲国家进口需求占比63%，中国占比29%
- 图表15：中国原油进口
- 图表16：OPEC原油产量
- 图表17：主要原油出口国运距与出口比例
- 图表18：美国原油出口量
- 图表19：油运市场VLCC折解与交付数量
- 图表20：新签订单情况
- 图表21：VLCC行业在手订单运力比低位
- 图表22：油轮弹性测算
- 图表23：油轮弹性测算
- 图表24：全球主要航司与三大航利润规模对比（2017）
- 图表25：达美南航单机营收差距分布
- 图表26：达美和南航收入端对比汇总表
- 图表27：达美南航成本对比
- 图表28：达美辅助收入
- 图表29：达美南航各分项差异对比汇总
- 图表30：南航各项指标改善汇总
- 图表31：14Q3-15Q2利润单季度增速
- 图表32：14Q3-15Q2单季度股价涨幅
- 图表33：南航各项指标改善汇总
- 图表34：杜邦分析对比美日中铁路ROE水平
- 图表35：广深铁路拥有的土地面积
- 图表36：长途车票价弹性测算
- 图表37：广深铁路PB band
- 图表38：拼多多贡献的快递件量及行业占比
- 图表39：拼多多GMV（向前滚动一年累计数）
- 图表40：拼多多单用户年度支出具备提升空间
- 图表41：拼多多与其他电商平台的重合用户比例较低
- 图表42：2019年金股
- 图表43：附：2018年金股
结论
2019年交通运输行业投资建议围绕防御与进攻、择时与主题展开，重点推荐机场、油运、航空及铁路板块。机场具备防御与弹性双重优势，油运有望在四季度迎来上行，航空在油价减负与供需改善下具备上涨潜力，铁路改革或带来资产证券化机会。
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