证券行业2021年中报综述：财富管理转型加速，龙头券商保持稳健-20210923-东吴证券-22页_1mb

证券行业2021年中报综述总结

核心内容

2021年上半年，A股40家上市券商合计实现营收3053亿元，同比增长27%；归母净利润达978亿元，同比增长28%。券商的投行和资管业务是推动收入增长的主要动力。此外，行业ROE（净资产收益率）显著回升至10.24%，行业杠杆率平稳提升至4.01，显示出券商整体业绩稳健增长。

主要观点

• 行业整体表现：券商板块在2021年上半年保持稳健增长，主要得益于投行和资管业务的推动。行业竞争加剧导致佣金率下降至0.025%，但经纪业务仍保持增长。
• 龙头券商优势：中信证券、海通证券和国泰君安等龙头券商在净利润和业务增长方面表现突出，而中金公司和中信建投则在投顾试点和注册制背景下展现出较强的竞争力。
• 中小券商潜力：随着北交所设立，中小券商在新三板业务上具备相对优势，且在投顾试点扩容中可能实现弯道超车。
• 财富管理转型：券商正逐步从卖方投顾向买方投顾转型，基金投顾试点的持续扩容是推动转型的重要因素。控股公募基金的券商如东方证券、广发证券和兴业证券，因其“含基量”较高，业绩弹性更大。
• 资本中介业务：两融余额同比增长53%，达到17,842亿元，推动信用业务稳健增长。场外衍生品业务快速发展，头部券商在该领域优势显著。
• 风险提示：市场进一步调整、监管趋严、疫情控制不及预期及宏观经济下行是券商行业面临的主要风险。

关键信息

• 行业数据：2021年上半年，证券行业IPO募资总额同比增长50%，达到2109亿元；增发募资总额同比增长10%；债承规模同比增长17%。
• 业务分化：经纪业务出现明显分化，龙头券商在机构客户占比和业务稳定性上具有优势，而中小券商则在投顾试点中可能获得增长机会。
• ROE与杠杆：2021年上半年，上市券商ROE达10.2%，行业杠杆率提升至4.01，显示出券商在资本运用上的效率提升。
• 投顾试点：截至2021年9月8日，全市场已有超过50家机构获得基金投顾试点批文，券商在这一领域具备一定优势。

投资建议

• 重点推荐：【东方财富】因其在财富管理业务上的核心阿尔法优势被重点推荐。
• 龙头券商：【中信证券】和【中金公司】（港股）因估值较低且长期阿尔法优势显著，也被重点推荐。
• 关注券商：【东方证券】、【广发证券】和【兴业证券】因“含基量”较高，业绩弹性较大，值得重点关注。
• 中小券商：【国联证券】因其在投顾业务上的潜力，被建议关注。

图表与数据

• 图1：2020H1与2021H1上市券商营收与净利润对比。
• 图2：2020H1与2021H1证券行业营收与净利润对比。
• 图3：2020H1与2021H1上市券商分业务收入及同比增速。
• 图4：2020H1与2021H1证券行业分业务收入及同比增速。
• 图5：2015~2021H1证券行业收入结构。
• 图6：2012~2021H1证券行业杠杆率。
• 图7：2012~2021H1上市券商杠杆率。
• 图8：2012~2021H1上市券商归母净资产及ROE。
• 图9：2021H1股基日均交易额增长。
• 图10：行业佣金率下滑趋势。
• 图11：经纪业务出现明显分化。
• 图12：2021全年经纪业务增速预期。
• 图13：2021H1上市券商经纪业务净收入集中度。
• 图14：2021/01~2021/08股基日均成交额。
• 图15：2021H1龙头券商经纪业务机构占比提升。
• 图16：2014/12~2021/06证券行业资产管理规模。
• 图17：2021/06券商主动型资产管理规模TOP10。
• 图18：2021H1证券行业IPO及增发规模同比变化。
• 图19：2021H1证券行业债承规模同比变化。
• 图20：2016年以来投行业务集中度。
• 图21：2021H1证券行业IPO承销规模CR5。
• 图22：2021H1证券行业再融资承销规模CR5。
• 图23：2021H1证券行业债券承销规模CR5。
• 图24：IPO排队家数前十。
• 图25：IPO辅导备案登记受理数前十。
• 图26：2021年以来两融余额持续走高。
• 图27：2019~2021H1上市券商合计减值情况。
• 图28：2018~2021H1场内股票质押业务情况。
• 图29：2018~2021H1龙头券商股票质押式回购规模。
• 图30：2021H1龙头券商自营投资收入及增速。
• 图31：2021/06龙头券商的交易性金融资产配置结构。
• 图32：场外互换和期权规模逐年抬升。
• 图33：2020/08~2021/07场外衍生品CR5集中度。

表格与数据

• 表1：A股上市券商（40家）2021年中报业绩概览。
• 表2：2019年以来机构获批投顾试点情况。
• 表3：上市券商资管收入排名。
• 表4：券商“含基量”梳理。
• 表5：2012-2021H1龙头券商投行业务收入排名（上市券商）。

结论

2021年上半年，证券行业整体业绩稳健增长，投行和资管业务是主要驱动力。龙头券商在ROE和杠杆率方面表现突出，而中小券商在投顾试点和新三板业务上具备增长潜力。随着资本市场改革的深化，券商估值有望迎来修复，特别是那些在财富管理和衍生品业务上具有较强竞争力的券商。投资建议重点推荐【东方财富】、【中信证券】和【中金公司】，同时关注【东方证券】、【广发证券】和【兴业证券】的“含基量”优势，以及【国联证券】在投顾业务上的增长机会。