20160428-安信证券-首开股份-600376.SH-首次覆盖深度及2015年报点评_坐拥京都优质资源_定增助发展_13页_870kb

首开股份（600376.SH）2016年4月28日深度分析与2015年报点评

核心内容概述

首开股份作为北京国资委旗下的大型房地产开发企业，2015年实现营收236.18亿元，同比增长13.27%；归属于母公司股东净利润20.83亿元，同比增长26.44%；基本每股收益0.89元，同比增长21.47%。尽管营收增速放缓，但净利润增长显著，主要得益于北京地区结算项目毛利率大幅提升。公司2015年销售金额突破300亿元，达到327.56亿元，市场占有率提升至8%，重回北京市场首位。

主要观点与关键信息

1. 增长与盈利分析

• 营收增速放缓：2015年营收同比增长13.27%，低于过去三年平均增速33.67%，但净利润增速仍保持在26.44%。
• 盈利改善显著：北京地区结算项目毛利率提升，带动综合毛利率上涨6.03个百分点，净利润率提升至8.8%。
• 成本控制：销售费用率和管理费用率分别下降0.1个百分点，显示公司对成本管理的重视。
• 投资收益：公司投资中信并购基金，与途家网合作，拓展多元化业务，提升项目价值。

2. 销售表现

• 销售突破300亿元：2015年实现销售金额327.56亿元，销售面积210.07万平方米，均同比增长超过15%。
• 区域分布：北京地区销售金额213亿元，占比68%，销售面积77.02万平方米，占比38.31%。
• 2016年销售目标：计划销售面积212.75万平方米，销售签约金额360.11亿元，销售回款316.03亿元。

3. 拿地与项目储备

• 2015年新增项目：新增19个项目，建筑面积336万平方米，其中62%位于北京，共获取9个项目，建筑面积158万平方米。
• 在建项目：截至2015年底，公司共有60个在建项目，总建筑面积2305.9万平方米，其中北京地区占比36%。
• 项目储备：剩余待开发面积为1495.72万平方米，主要分布在环渤海、长三角、珠三角和西南地区。

4. 多元化发展与国企改革

• 新业务探索：公司投资中信并购基金，参与国企改革和互联网平台合作，提升产品价值。
• 文化地产合作：与北京市文化中心建设发展基金合作，推动文化类资产投资和存量资产升级改造。
• 国企改革优势：作为北京国资委旗下最大房企，公司具备较强的品牌竞争力和资本运作能力，在京津冀一体化中受益。

5. 融资与资本运作

• 定增获批：2015年11月定增获得证监会批准，募集资金不超过40亿元，用于太原、北京通州等项目。
• 融资渠道：公司成功发行两次公司债券和一次中期票据，共募集资金94亿元，2016年1月再次发行20亿元公司债券，利率为4.39%。
• 资产负债率：2015年底资产负债率为82.70%，较2014年下降0.77个百分点。

财务预测与估值

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价：14.2元（6个月）
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.05、1.17、1.31，对应当前股价PE估值分别为10.3X、9.3X、8.3X。

风险提示

• 地产销售不及预期：市场波动可能影响销售表现。
• 增发不成功：若定增未能成功，可能影响公司资金实力和项目推进。

结论

首开股份凭借其在北京的深厚根基和多元化的业务布局，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。公司积极进行资本运作和融资，为未来发展提供了坚实的资金支持。尽管面临一定的风险，但其在京津冀一体化和国企改革中的优势，使其具备良好的增长潜力。